中炬高新：餐饮占比提升 买入评级
摘要：
投资要点：
高基数导致低增长。2018Q1美味鲜公司实现营业收入10.12亿元，同比增长6.58%，主要是2017Q1经销商预期公司提价，在2017年一季度提前入货，导致2017年一季度美味鲜公司营业收入同比增长32.7%，如果还原到全年正常增长20%，则2017年一季度收入为8.58亿元，2018年一季度收入的增幅应为17.95%。根据公司规划，2018年美味鲜公司预算收入38.5亿元，同比增长10.26%，预算净利润5.65亿元，同比增长10.3%。
产能建设稳步扩张。公司目前产能合计50万吨，其中酱油产能接近40万吨，其他产能10万吨。美味鲜公司（单体）产能30万吨，其中酱油产能23万吨，其他产能7万吨，基本满产。2017年厨邦公司最大产能20万吨，其中酱油16万吨，其他产能4万吨。公司正进行产能扩建，阳西生产基地2018年计划启动酱油二期天然油（后续）、制成品扩建（新增发酵罐、热沉淀罐及配套设施）、三期天然油等重大项目，预计在2019年末可新增酱油产能10万吨。阳西食品生产项目预计在2018年末食用油、醋、料酒可相继投产。
地产项目稳步推进。公司名下84.6亩“日出康城”住宅小区项目已于2017年9月正式动工，合计可开发面积10万平方米，预计可在2018年底前开展预售，2020年起确认收入。2018年，由于中山房地产备案政策影响，预算收入为零，但公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式，预计全年有望实现收入4000万元以上。另外，公司D#地块总开发面积约10万平方米，可售面积接近9万平方米，预计会在2020年底-2021年确认收入，根据目前中山市房地产限购、限签的情况，目前政府允许的网签价在1万元/㎡左右，预计2020年-2021年确认收入。
餐饮渠道占比提升。截止2017年底，公司一级经销商约800家，同比增长约10%，分销商超5000家，终端销售网点25万家。按照国家发布最新行政区划，全国共有338个地级市，截至2017年全国已开发236个地级市，全国覆盖率70%。公司积极拓展餐饮渠道，餐饮渠道2017年增速约25%左右，增速高于公司平均增速，2017年末餐饮销售占比约24%左右，同比2016年有一定提高。
