三花智控：产品结构持续升级 增持评级
摘要：
投资要点：
全球制冷部件龙头，整合优质资产不断扩充产品线上市初期公司是制冷控制元器件供应商，主要产品包括截止阀、单向阀、电子膨胀阀、电磁阀、排水泵、球阀、北美截止阀（又名方体阀）等七大类家用和商用制冷空调系列配件。2012年公司收购德国亚威科进入洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电系统零部件行业，2013年亚威科并表公司总营收突破50亿元；2015年注入微通道业务，公司营收突破60亿元；2017年注入汽零业务，公司营收规模再上一个台阶，达到95.81亿元，接近100亿元。各项业务的相继整合，使得公司从初期的制冷空调冰箱之元器件供应商逐步发展为横跨空调、电器、汽车等产业的全球最大制冷控制元器制造商以及全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。
从传统机械部件到电子控制集成，汽车热管理业务正处于成长初期2017年公司注入汽零业务资产，切入汽车热管理系统领域。近年来三花汽零营业规模持续上升，随着新能源汽车销量的高速增长，三花汽零配套的电池冷却器、冷却板等正处于逐步放量阶段。新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统，形成新的产品需求如电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵、电子水阀等，热泵技术。传统燃油车热管理系统产品的单车价值量在2200元左右，新能源汽车达到4600元左右，价值量大幅提升。其中三花汽零配套传统燃油车的产品单车价值量在400元左右，配套新能源汽车产品的单车价值量在2000元左右。到2020年，传统燃油车热管理系统产品全球市场空间超过2200亿元，中国市场空间超过600亿元；新能源汽车热管理系统产品全球市场空间超过200亿元，中国市场空间超过100亿元。其中，三花汽零配套的传统燃油车相关产品全球市场空间为460亿元，新能源汽车相关产品全球市场空间为83亿元。
