方大特钢：内外兼修弱化行业周期影响
摘要：
报告摘要方大特钢是国内领先的钢企。公司主要业务包括生产以弹簧扁钢和汽车板簧为主的特钢产品和以螺纹钢筋、优线为主的普钢产品。公司现有生铁产能约300万吨，粗钢产能约360万吨，钢材产能约370万吨。
特钢业务稳定，普钢贡献弹性。特钢业务未来主要受益于国三淘汰在即需求有支撑，叠加公司处于行业领先地位。我们预测2018-2020年仍有230万辆的国三及以前重卡亟需淘汰，对弹簧扁钢形成坚强支撑。而公司在行业市占率第一，其高质量，高技术含量，高话语权，使其特钢产品盈利增速保持稳定，高获现能力成为公司发展的压舱石。普钢业务具有区域优势和成本优势，共同贡献利润弹性。江西省内长材供需格局偏紧造就高高钢价（螺纹钢），而公司作为省内钢企龙头，区位优势明显；除此之外，公司吨（螺纹）钢成本仅2273元，优秀的成本管控能力位居全行业领先地位。
财务指标亮眼，分红预期有所增强。公司各项财务指标表现亮眼，资产负债率下降叠加高额现金储备，持续高分红预期加强。公司自2003年上市以来，已实施现金分红11次，累计现金分红51.69亿元，分红率58.34%。我们预计，方大特钢2018年的归母净利润有望达到29.84亿元，则EPS为2.06元，我们认为公司2018年股息支付率或达到60%左右，则股息率在12.25%。
未来发展：萍钢有望注入，环保先行不忘创收。萍钢注入预期主要基于以下三点：钢铁行业供给侧改革已由去产能逐渐演变为行业内并购重组；政策严防新增产能，注入萍钢或是最优选择；公司与萍钢有历史渊源，且同属方大集团旗下。另一方面，公司将建立“生态森林旅游式”工厂，将厂区建设成符合4A级景区要求的旅游项目，实现环保创收。
预计公司2018年收入突破历史高点，盈利能力维持高位：受益于钢铁行业供给侧改革，我们预测的营业收入在2018年会突破历史高点。我们预测2018-2020年营业收入分别为人民币160.10亿元，149.20亿元和156.88亿元，分别增长25.5%，-6.81%，5.15%；归母净利分别为人民币29.84亿元，25.17亿元和28.98亿元；净利率分别为22%，-15%，10%。
