天准科技：国内机器视觉工业应用领先者 智能制造助力高增长

　　投资要点：

　　国内领先的机器视觉工业应用设备制造商，盈利能力强。公司以机器视觉为核心技术，主要产品为精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统等，产品应用在尺寸与缺陷检测、自动化生产装备等工业领域中的多个环节，目前主要下游行业为消费电子、汽车制造、光伏半导体等。2016-2018年公司营收分别为1.80、3.19、5.08亿元，2016-2018年归母净利润分别为0.31、0.52、0.94亿元，盈利能力较强。

　　工业自动化加速机器视觉发展，行业空间超百亿。机器视觉源于工业自动化需求，随着工业产品质量要求提高，机器视觉技术也不断进步，3D技术发展将打开更多的应用场景。

　　下游需求：1）短期看消费电子：受益于智能手机需求，国内消费电子CAGR有望保持9.1%，预计2023年，市场规模将达到1785.6亿美元；2）长期看技术延展：机器视觉是人工智能的分支，技术占比超40%，目前国内机器视觉行业规模已突破100亿元，随着人工智能技术的普及，机器视觉有望在更多领域获得新的市场增量。

　　高研发投入确保技术水平领先，优质客户背书斩获大量在手订单。公司十分注重研发投入，2016-2018年研发投入4742.16、5956.22、7959.78万元，营收占比26.22%、18.66%、15.66%，处于行业较高水平。公司技术水平国内领先，部分领域达到国际领先水平，深度绑定苹果公司，在手订单十分充足，未来业绩成长可期。

　　盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润1.37/1.94/2.44亿元，复合增速37.4%，我们使用PE/PEG估值法对公司进行估值，考虑到公司目前具有一定的稀缺性，且公司具有上游核心技术研发能力，未来有望受益国产替代和技术延展双重利好，我们给予公司35-40X估值，对应2019年市值为47.95-54.80亿元，对应股价24.77-28.31元。

　　新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30日新股具有明显的溢价特征，按照可比机械设备行业统计：溢价率在-3%-10%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为24.03-31.14元。

　　风险提示：客户集中度高；行业竞争加剧；消费电子需求大幅下滑等。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。