轨交高端装备制造进入成长快车道(附股)

　　年度业绩12.7亿超预期，

　　轨交高端装备制造进入成长快车道

　　事件： 1 月 29 晚，公司发布 2017 年业绩预增公告，预计 2017 年归母净利润达 12.7 亿元，同比增长 660%，扣非归母净利润为 12.1 亿元，同比增长 830%，业绩增长略超预期。

　　2017 全年累计新签合同额 250.4 亿元，同比+23.7%，道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械，四轮驱动助推业绩增长。回顾 2017 年上半年，按业务板块划分，道岔业务营收 21.9 亿元，同比+26.4%，占比 33%，同比+1.6pct；钢结构制造与安装营收 29.7 亿元，同比+14.8%，占比45%，同比-2.2pct；隧道施工设备及相关服务营收 12.8 亿元，同比+26.0%，占比 19%，同比+0.9pct；工程施工机械营收 2.2 亿元，同比+12.4%，占比 3%，同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大，合计 78%，隧道施工设备其次，比例为 19%，发展弹性大。

　　受益轨交行业景气度持续，铁路道岔业务有望保持高增长。我们预计2018-2020 年全国将分别新增高铁+城际铁路里程 3956/3757/3778 公里，保持高位；估算整个十三五期间高铁+城际合计 1.79 万公里，其中高铁 1.65 万公里(以大于等于 200 公里时速为统计口径)，超过 1.1万公里的发展规划。公司道岔技术全球领先，高速道岔市场占有率为65%以上，重载道岔 50%以上，都已经实现完全国产化，基本没有进口，生产的 350 公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品。公司道岔产品系列全、产品竞争力强。随着十三五铁路规划落地以及城际铁路快速发展，公司道岔业绩有望持续快速成长。

　　进军新制式轨交车辆制造+国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司同天晟新材(300169) 合资成立中铁轨道交通装备有限公司，此举有利于发挥同中国中铁(601390) 的战略协同作用，为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案。中国城市轨道交通发展迅猛，预测 2018-2020 年国内新增里程 4015 公里，其中新增地铁里程有望达 3690 公里，假设平均每 3 公里需求一台盾构机，则对应年需求 410 台。另外，2017 年我国综合管廊拟在建里程超过 6500 公里，较 2017 年初增长 138%，假设年均新增 1500 公里地下综合管廊，盾构渗透率 10%，平均 8 公里一台盾构机，则管廊盾构机年需求 19 台。公司盾构机国内市占率 30%-40%，技术领先，现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家，具有高端市场示范效应，预测公司海外市场将有长足发展。

　　管理层首次增持股份彰显信心，绑定公司核心利益。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同，公司董事长易铁军、总经理李建斌等 9 名董监高人员于 2017 年 12 月 19 日合计增持公司股份 23.45万股并承诺半年不减持。公司目前股价低于之前募集 60 亿元的增发价 15.85 元。

　　盈利预测与投资评级：预期 2017 年公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长，地铁+地下管廊景气度旺盛，通车里程将持续增长；高铁+城际新开通里程也将持续处于高位。预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.55/0.74/0.81 元，对应 PE23/17/15X，维持“增持”评级。

　　风险提示：地铁+综合管廊投资低于预期，高铁新开通里程不及预期