缝制机械行业：四大驱动力支撑新周期 龙头配置正当时

　　缝制机械行业历经两次产业转移，目前我国年产量全球第一。1)缝制机械行业的主要产品是缝纫机，上游是电机、电控、生铁等原材料，下游是纺织服装、鞋帽、玩具等行业。2)缝制机械行业经历了两次产业转移：首先是上世纪70年代基本完成的由缝纫机发源地欧美向日韩台等国家和地区转移，随后由日韩台向中国大陆转移。我国目前缝制机械年产量占全球70%以上。

　　日本企业主导高端缝制机械市场，我国行业大而不强。1)我国目前年产各类缝制机械设备超过1300 万台套，产品出口到全球 170 多个国家和地区，是全球最大的缝制机械生产地。我国目前行业群聚化现象明显，形成了浙江等六大缝制机械产业集群，其中浙江是最主要省份。2)日本的重机、兄弟等品牌主导我国缝制机械高端市场，我国企业数量多，集中度提升仍有很大空间，且产品定位中低端，与国外巨头形成差异化竞争。

　　四大驱动力支撑新周期，龙头企业直接受益。1)产业转移：下游纺织服装行业受成本和技术驱动，不断向成本更低、政策更优惠的南亚、东南亚等地区转移。我国抓住机遇，主导此次产业转移，龙头企业出口比例保持高位。2)周期回暖：下游纺织服装行业和缝制机械行业增速都具有周期性，且关联程度较高。我国纺织机械行业增速处于历史低位，且企业数和存货出清，行业CPI有抬头的趋势，未来行业回暖，企业资本开支利好缝制机械龙头企业。3)自动化升级：由消费升级带动的纺织服装行业小批量多批次的全新生产模式，叠加工业4.0的要求，去人工化成为行业趋势。我国纺织服装行业目前自动化程度低，自动化升级空间大。同时我国缝制机械龙头企业通过并购等方式高效切入缝制自动化市场，突破高端自动化设备和裁床领域，有望在全球高端产品领域占据更大的市场份额。4)集中度提升：缝制机械经历了从供不应求到产能过剩的阶段，行业增速放缓，叠加供给侧改革对原材料成本和行业本身的直接和间接影响，行业供给侧结构发生变化，中小企业出清，产能向龙头企业集中。

　　投资机会与标的推荐。杰克股份(603337)：公司是行业的绝对龙头，盈利能力和成本控制能力突出，公司2017年Q1/Q2/Q3的单季度营收增速达37.50%/49.10%/60.46%，超越行业增长。公司定位高端同时兼顾中低端，新产品在高端自动化领域有所突破。同时公司纵向并购浙江众邦，横向并购德意三家公司，有效提高成本控制能力，高效切入欧美市场。与日本重机、兄弟等国际巨头对标，杰克股份营收规模仍有至少三倍提升空间，我们认为杰克股份具备长期投资价值。

　　风险提示：下游服装产业出现衰退，纺织服装产业转移受阻，国际巨头进行价格战，缝制机械高端设备普及速率不达预期，缝制机械更新不达预期，汇率风险。