2019年或仍将是结构性行情

　　刚刚闭幕的中央经济工作会议指出，“世界面临百年未有之大变局”，中国经济“稳中有变、变中有忧”。2018年，中国经济和资本市场确实承受着周期之忧、转型之痛。在外部环境不确定性加大的同时，内部的增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期等多重影响因素叠加。展望2019年，A股的“春天”还有多远？

　　2019年A股将会怎么走？

　　对于A股2019年的走势，多数机构仍是持乐观态度的。虽然A股此轮调整已经是A股历史上第二差的表现，但在招商基金副总经理沙骎看来，“太阳底下没有新鲜事”。他认为，当下的严峻形势，历史上并不是第一次出现，甚至也不是最危急的一次。1998年、2004-2005年、2008年、2012-2013年，中国经济都曾面临下行压力，市场参与者也都普遍悲观，全市场估值多次跌到3倍以下。事后来看，彼时的市场对悲观因素都存在过度反应，估值压缩至极端低位之后，快则一年、慢则三年，都迎来了修复，甚至是暴涨。

　　纵观历史规律，英大证券首席经济学家李大霄也向信息时报记者谈到，通常来看，A股在历史上还没有出现过连续五个季度收阴，2018年A股经过大幅调整后，当前估值已与2014年的估值大底接近，2019年大概率“收阳”。前海开源基金首席经济学家杨德龙进一步认为，2019年将会出现修复式上涨，上涨的第一目标位是重新站上3000点整数关口，第二目标位再度实现“千点大反弹”，也就是收复3500点左右的失地。

　　从时间节点来看，市场多数观点认为，2019年的行情将会在下半年开启。如乾明资产总经理李昊庭判断，A股上半年将继续在当前区域反复磨底，甚至会向下突破，直至市场充分反映了所有悲观预期，才有可能探明真正的底部，这个时间可能在下半年的四季度。华鑫证券高级策略分析师严凯文也向信息时报记者称，库存周期的时间跨度通常为40个月左右，而本轮库存周期由2015年年末开始，也就是说完整的库存周期结束时间或在2019年中期，“从周期理论来看，中微观的改善可能要在2019年的下半年出现”。

　　但李大霄则认为，2019年的行情不一定到下半年，相反很可能实现开门红，第一个季度A股走势就将有一定机会。“如果是下半年，那么大盘将连续6~7个季度收阴，这不太符合历史规律”。至于市场普遍担心的2018年年报业绩，李大霄表示，因为上市公司2018年前三季度的业绩不差，第一季度虽有放缓，但全年业绩不会“太难看”。业绩真正可能会出现困难的是在2019年的年初，但资本市场一般来说都是“超前的”，在外部环境不会变得更差的情况下，2018年年末的大跌已经在一定程度上反映了业绩预期的下滑。

　　A股反弹的关键因素看什么？

　　2018年A股的大跌可以说既有外部因素的干扰，也有内部因素的影响。2019年A股能否迎来“春天”的关键就是看内外部因素的改善。从外部环境来看，2018年末，美股的几度暴跌对全球市场造成一定冲击，包括A股在内的亚太市场也不例外。如12月25日，隔夜美股道指、标普500和纳指纷纷创下阶段性新低，亚太股市受到拖累，A股也在此冲击下开盘大跌。杨德龙表示，美股在科技股带领之下连续上涨了九年之久，后市可能会出现见顶回落的风险，而美股的大跌将会对全球资本市场造成一定的影响，但对A股市场的影响则偏短期。

　　“从中期来看，美股的大跌对A股市场的走势不一定是坏事。一方面，美股的大跌会导致一部分资本从美股获利了结流到A股这一低估值的市场，这也是今年以来外资大量流入A股的一个原因。”杨德龙说。与此同时，2019年MSCI明晟拟在2019年将A股在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%；富时罗素指数公司也将于2019年中将A股纳入其全球股票指数体系。李大霄也表示，A股尚处于开放的初期阶段，对外资来说相当于一块“处女地”，2019年很可能会有更大规模的外资流入。

　　国内各项利好政策也有望在2019年得到落地。2018年，国内先后出台了减税和支持民营经济的金融措施，在支持民营企业营商环境方面，如增加对民营企业的贷款占比，鼓励设立商业银行理财子公司，调动更多理财资金用于支持民营企业。此外，各地方养老金持续增加委托社保基金的投资规模，保险资金可以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司等。

　　上海雷根总经理李金龙表示，减税降费在企业盈利层面有一定促进作用，对中小企业的作用尤为重要；同时提出稳健的货币政策要松紧适度，并强调保持流动性合理充裕，有望解决资金层面的问题。严凯文也认为，当前A股的行情完全具备逐步“走牛”的条件，政策预期是行情边际变化中至关重要的一环，不过政策在落实和推进中可能将会面临一定的难度。

　　蓝筹股和中小创谁更有机会？

　　虽然各机构人士普遍认为2019年将大概率上涨，但同时必须承认的是2019年更多是以结构性行情为主。博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，“股市永远是结构性的，即使处于上涨通道中，依然有人在亏钱，而即使是当前这种市场表现，如果能够提前布局代表中国未来发展方向的行业，未来牛市就在手中。”杨德龙也认为，现在A股暂不具备“走牛”的基础，但是结构性行情会在2019年体现得比较充分，选股的超额收益也会逐步地体现出来。

　　回顾过去两年，2017年蓝筹股在“价值投资”理念的倡导下走出结构性行情，2018年初蓝筹股进入调整，创业板的估值优势凸显。但如今看来，无论蓝筹股还是中小创，在2018年低迷的市场环境下无一幸免。2019年，蓝筹股和中小创谁将更有机会率先反弹？李大霄认为，鉴于明年外资将大规模流入A股，蓝筹股仍将是主流。“外资很多是不了解A股的，而且资金规模较大，一般更愿意‘抓大放小’，购买头部公司的股票，如中国平安、【招商银行(600036)、股吧】等”。

　　不过也有机构人士认为，蓝筹股仍有一定的补跌空间。如乾明资产总经理李昊庭表示，虽然目前从估值来看，无论是蓝筹股还是中小创都处于历史底部区域，但蓝筹股由于更容易受经济下行影响，导致营收和利润增长大概率回落，因此具有一定的补跌空间。而中小创在2018年整体市场的大幅下跌以及被动去杠杆导致的崩盘走势，已经提前反映较悲观预期，因此可能会率先反弹。

　　但随着上市公司数量的急剧增加，估值回归全覆盖的难度将越来越大。沙骎认为，机构投资者的视野将越来越聚焦到前10%的头部公司，越来越多的个股或将沦为无人问津的“仙股”，“随着资本市场对外开放的大门越开越大，与外资的同台竞技将促使国内投资者拉长考核周期，更关注上市公司的公司治理、财务质量和分红水平”。

　　（文章来源：信息时报）