中信证券：英国会无协议脱欧吗？

　　核心观点

　　近期市场对无协议脱欧的担忧上升。从最新的谈判结果来看，双方仍存在一定分歧，但这些分歧并非不可调和。往后看，我们认为无协议脱欧的可能性较小，双方有望在12月之前达成协议，但在达成协议之前，市场难免仍有波动。

　　正文

　　近期英欧的贸易谈判进入焦灼期，双方各不让步，也引发了市场对于无协议脱欧风险的担忧。此前英国首相约翰逊曾单方面将10月15日定为贸易谈判的最后期限，因此市场非常关注10月15-16日最新一轮谈判的进程。

　　从最新的谈判结果来看，双方尚未就新的协议达成一致，低于市场预期，也引发了一定的避险情绪。从10月15日欧盟发表的声明来看，双方并没有达成新的贸易协议，欧盟呼吁英国为达成协议采取必要措施，并提醒成员国为未达成协议的情况下脱欧做好准备。会议的第二天(10月16日)，英国首相约翰逊同样表态英国正为澳大利亚式的协议(即无协议脱欧)做准备。因此会后英镑下挫近百点，美元短线走强，市场对无协议脱欧的担忧加剧。

　　未达成协议的原因在于双方仍然存在一定分歧，但这些分歧并非不可调和。目前双方的分歧主要集中在政府补贴和渔业配额问题，英国政府希望能在政府补贴和渔业配额方面获得更多自主权，即能在欧盟规则之外提高对英国企业的政府补贴，同时允许英国自主决定捕鱼的配额。此外，英国近期提出的《内部市场法案》也引发了欧盟的强烈不满，该法案给予英国重新解释《脱欧法案》的权力，特别涉及了爱尔兰“双边界”的问题。我们认为上述分歧并非不可调和。政府补贴和渔业配额问题可以通过规范争端解决机制和建立多年谈判协定的方式逐步解决，而爱尔兰“双边界”的问题则在此前达成的脱欧协议中已达成一致，英国政府并非不可接受。

　　因此我们认为无协议脱欧的可能性较小，预计英欧双方仍会继续谈判，并有望在12月之前达成协议。近期虽然英国政府和欧盟都在表态为无协议脱欧做准备，但我们认为这实际上是一种谈判手段，双方都希望借助最后时期的舆论压力获得更多谈判的筹码。鉴于目前双方都释放出了继续谈判的信号，同时考虑到欧洲二次疫情的严重性和英欧长期以来高度的贸易依赖度，只要没有触及核心利益，双方原则上都有达成新贸易方案的动力，最差也有可能先搁置部分争议促成简化版协议。此外，由于保守党在英国上议院没有多数优势，11月初英国议会可能着手修订《内部市场法案》的争议条款，这将为解决分歧迈出实质性一步，因此谈判最早可能在11月初出现转机。基准情形下，按照目前继续谈判的时间表，预计英欧有望在12月之前达成协议。

　　在达成协议之前，市场难免仍有波动。对于市场而言，虽然我们认为无协议脱欧仍是小概率事件，但在正式达成协议之前预计还会有较多波折，双方仍可能在未来2-3周继续向市场表达无协议脱欧的可能性，投资者需谨防外汇市场的波动和避险情绪的升温。未来需要关注几个重要时点：1)10月26日-11月4日，英国上议院审议《内部市场法案》；2)11月23日-26日，欧洲议会全体会议；3)12月14日-17日，欧洲议会最后一次全体峰会，可能也是贸易协议立法的最后期限；4)12月31日，英国正式脱欧的最后期限，如果未达成新的贸易协议，则会回到WTO的双边贸易框架。

　　（文章来源：CITICS宏观研究）