基础化工行业：六氟磷酸锂景气向上 新型锂盐快速发展

　　新能源带动六氟磷酸锂(LiPF6)需求上行，行业规模不断扩大，目前处于扩产潮，预计后续供需紧张局面将缓解。LiPF6 是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6 需求将持续增长，我们预计2021 年LiPF6需求量约6.6 万吨，2025 年LiPF6 需求量约23.8 万吨，未来4 年复合增长率38%。2020 年9 月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6 供需偏紧，价格从2020 年8 月份6.95 万元/吨一路上涨至2021 年10 月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6 的价格将在2022 年年中之前维持高位震荡，2022 年下半年之后，行业供需将有所缓解。

　　头部企业市占率将逐步提升，与下游客户绑定越来越紧密。2016-2020 年，行业CR3 在50%左右，CR5 由65.3%上升至67.26%。在需求向好的大背景下，头部厂商加大了产能扩张的力度，我们预计到2023 年第一批产能集中释放后，行业CR3 将提高到75.43%，CR5 将提高到85.43%。同时我们发现，头部企业与下游客户之间的绑定越来越紧密，这种绑定既保证了下游电解液厂家锁定部分产品的价格，也保证了上游厂家六氟磷酸锂未来几年的出货量，我们预计未来头部企业的盈利水平将有所保证。

　　新型锂盐与六氟磷酸锂充分协同，头部企业加速布局新型锂盐，成本下降有利于其加速推广。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着LiFSI 生产工艺日益成熟、成本将逐渐下降，为LiFSI 的商用创造了条件。参考康鹏科技数据，公司LiFSI 成本从2016 年61.7 万元/吨降至2020 年26.6 万元/吨，降幅达56.89%。当前国内龙头厂家纷纷开始加速布局LiFSI，随着技术工艺的成熟，我们预计LiFSI 的成本将进一步下降，其在电解液中的应用将进一步推广。

　　投资建议

　　六氟磷酸锂周期景气向上，头部企业纷纷扩产且与下游客户深度绑定，新型锂盐的推广也将推动整个行业的发展，我们建议关注竞争优势突出的头部企业：天赐材料(电解液龙头，原材料锂盐一体化，当前LiPF6 产能1.2 万吨(折固)，拟投资建设6 万吨/年的HFSI(用于配套5 万吨/年LiFSI 项目)，15+20 万吨/年液体LiPF6(折固11.67 万吨))、永太科技(现有LiPF6 产能2000 吨，LiFSI 产能500 吨，深度绑定宁德时代)、【多氟多(002407)、股吧】(现有LiPF6 产能1 万吨，未来将扩产15 万吨锂盐项目(其中LiPF6 规划10 万吨，LiFSI规划4 万吨，二氟磷酸锂规划1 万吨)，与比亚迪、孚能科技等深度绑定)、凯盛新材(氯化亚砜龙头企业，LiFSI 扩产将拉动氯化亚砜需求增长，行业景气度向上)、天际股份(现有LiPF6 产能8160 吨/年，与新华化工联手布局新增年产1 万吨LiPF6 及相关锂电材料产品项目，与瑞泰新材拟合资设立新公司并投资年产3 万吨LiPF6 等锂盐材料，绑定比亚迪、国泰华荣等)。

　　风险提示

　　产能过剩引起产品价格波动的风险；新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上行；新型电池推广，电解液原材料体系替代。