【看新股】萤石网络IPO：背靠海康威视 留意关联交易及存货增长等风险

　　新华财经北京12月28日电杭州萤石网络股份有限公司(以下简称“萤石网络”或“公司”)的科创板上市申请于近日获受理，公司拟公开发行不超过5000万股，计划融资37.39亿元。

　　A股上市企业海康威视(002415.SZ)为公司控股股东。近年来，萤石网络与海康威视之间存在着持续大额的关联交易。此外，萤石网络的存货账面价值及占资产总额的比例持续攀升，未来或需留意存货跌价风险。

　　海康威视为控股股东持续存在大额关联交易

　　萤石网络的股权结构较为简单，其控股股东海康威视直接持有公司60%的股份。青荷投资是公司另一位股东，截至招股书签署日持有公司40%的股份。据介绍，青荷投资系海康威视跟投计划对创新业务进行跟投的持股平台。

　　图1:萤石网络股权结构

　　报告期内，萤石网络采购材料和商品、采购劳务以及销售商品、提供劳务等方面均存在较大的关联交易。2018年至2019年，公司向关联方采购材料、商品的金额占同期采购物料总额的比例分别达到100%和99.57%。但2020年和2021年上半年，随着公司向海康威视及其下属企业采购材料、商品金额减少，这一比例分别下降为17.34%和9.46%。

　　2018年至2021年上半年，萤石网络向关联方销售商品/提供劳务的金额分别达到1.42亿元、2.15亿元、5.24亿元和2.14亿元，分别占同期营业收入的9.32%、9.10%、17.03%和10.66%。

　　图2:2018年至2021年H1萤石网络向关联方销售商品/提供劳务金额及营收占比

　　业绩增长较快但主营业务面临激烈竞争

　　萤石网络是一家智能家居服务商及物联网云平台提供商。2021年上半年，公司来自智能家居产品的主营业务收入占比为87.77%，其中最主要的产品为智能家居摄像机，占主营业务收入的70.21%，其余为智能入户产品、其他智能家居产品以及配件产品。

　　公司云平台服务的主营业务收入占比保持稳定，2018年至2021年上半年均在10%至15%之间。截至2021年6月末，公司的萤石物联云平台共接入各类物联网设备1.36亿台，其中国内设备接入数1.04亿台。

　　2018年至2020年，萤石网络的业绩整体处于较快增长趋势，期间营收从15.29亿元上升至30.79亿元、归母净利润从1.32亿元上升至3.26亿元。公司业绩增长受益于行业的较快发展。数据显示，中国家用智能视觉产品市场规模从2018年99亿元上升至2020年331亿元。根据艾瑞咨询的统计，2020年中国智能家居摄像机出货量达4040万台，预计未来五年的年复合增长率为15.1%，到2025年将达到8175万台。

　　2021年上半年，萤石网络分别实现营收、归母净利润20.06亿元和2亿元。

　　图3:2018年至2021年H1萤石网络营业收入、归母净利润

　　萤石网络业务面临着较为激烈的竞争。智能家居产品领域，公司的竞争对手包括小米集团及其生态链企业、360、凯迪仕、科沃斯等企业，萤石网络在2020年智能家居摄像机领域的全球市场份额约14.39%；物联网云平台领域，公司面临的竞争对手主要为大型互联网公司、大型科技公司、第三方物联网云平台企业等，包括小米、阿里巴巴、涂鸦智能等。截至2020年12月末，萤石物联云平台接入设备数占国内同类物联网云平台比例约9%。

　　图4:萤石网络智能家居产品、物联网云平台业务主要竞争对手

　　存货大幅攀升负债率显着高于同行

　　业绩较快增长的同时，萤石网络也面临着部分年份经营现金流表现较差、存货占比持续攀升、负债水平高于同行等潜在风险。

　　招股书显示，萤石网络在2020年实现净利润超过3亿元的情况下录得经营性净现金流-2.26亿元。公司表示，原因主要为2019年度因向关联方海康威视及其下属企业采购形成约14亿元应付款项，于2020年结清主要应付款项所致。

　　报告期内，萤石网络的存货账面价值持续大幅攀升，由2018年7366.25万元上升至2021年上半年末的99184.13万元。同期，存货账面价值占公司资产总额的比例由5.22%上升至32.07%。

　　图5:2018年至2021年H1萤石网络存货账面价值及占资产总额比例

　　不过，萤石网络的存货跌价准备金额并没有随着存货账面价值的增长而同步上升。截至2021年上半年末，萤石网络的存货中占比最大的是原材料，占比达46.46%。其次分别为产成品和发出商品，分别占比34.21%和7.89%。

　　图6:2018年至2021年H1萤石网络存货跌价准备及计提比例

　　此外，相比与科沃斯、【石头科技(688169)、股吧】、JS环球生活、小米、极米科技这些可比公司，萤石网络的资产负债率也明显较高。数据显示，2020年和2021年上半年，可比公司资产负债率的平均值分别为47.43%和44.99%，而萤石网络分别达到62.04%和63.20%。

　　此次上市，萤石网络计划融资37.39亿元，主要用于萤石智能制造重庆基地、新一代物联网云平台、智能家居核心关键技术研发以及萤石智能家居产品产业化基地项目。

　　图7:萤石网络募集资金用途

　　萤石智能制造重庆基地项目计划投入募集资金22.09亿元，接近募集资金总额的六成。该项目建设地点在重庆市，预计建设周期为3年，总建筑面积380537.22平方米。2020年和2021年上半年，公司总体产能利用率分别为81.25%和81.96%，尚未实现满产。