传媒行业19年报和20Q1季报总结：行业整体磨底 线上线下和龙头长尾分化加剧

　　2019 年资产减值持续，基本面磨底；线上和线下、龙头和非龙头公司之间分化加速。样本池下，传媒行业2019 年营收为5312.68 亿元（+1.97% YoY）。20Q1 受疫情影响，营收为1003.07 亿元（-9.99%YoY）。2019 年传媒行业归母净利润盈利17.0 亿元（-4.74% YoY）；调整后归母净利润盈利312.53 亿元（-19.98% YoY）。20Q1 实现归母净利润67.86 亿元（-45.67% YoY）。2019 年商誉减值仍是造成亏损的主要因素，资产负债表进一步出清。行业增长分化明显，增速Top3 的互联网、游戏和教育均偏线上业。另外龙头效应仍然在加强，除了影视制作和教育之外，其他子行业头名公司占该板块收入比重均有所提升，广告、游戏、互联网行业的头名收入占比分别达到22.5%、20.5%和42.5%。

　　互联网：2019 年行业短视频搅动媒介格局带来流量新红利，直播带货、免费阅读等行业边际变化值得重视。

　　游戏：20Q1 疫情下迎来46%的手游市场规模增速，今年的EPS 能够提供安全边际；中长期需要跟踪品类创新、出海和云\VR\AR 技术落地。

　　营销：19 年21 家广告公司营收同增2.8%至1280.45 亿元，疫情之下广告主需求疲软，后续恢复情况还待观察。新媒体营销时代媒介价值重新分配，短视频和直播带货或将带来整条服务商产业链的机会。

　　教育：疫情期间在线教育爆发，行业竞争加剧，但线下培训及教育信息化企业业绩有一定影响。

　　广电：【新媒股份(300770)、股吧】20Q1 净利同增95.6%验证高景气度，5G 超高清时代大屏价值提升，IPTV/OTT 地位上升，而传统有线电视景气度仍然承压。

　　电影：疫情导致全面停业加剧亏损，中长尾影院出清，渠道端关注龙头市占率提升，内容端主要关注动画赛道。

　　出版：19 年出版公司业绩整体保持平稳；20Q1 疫情导致实体店码洋下滑50%+，等待后续逐步恢复。

　　投资建议：从2019 年报表可见线上/线下、龙头/非龙头企业开始分化，20Q1 疫情加速了这一趋势，我们认为当前投资逻辑主要有三：（1）线上互联网依然稳健增长，如游戏可关注三七互娱、世纪华通、【吉比特(603444)、股吧】、完美世界、掌趣科技等，视频可关注芒果超媒、新媒股份等，在线阅读关注掌阅科技；在线教育关注视源股份、新东方在线。（2）此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司，如广告板块的分众传媒（线索为需求端回暖）；电影板块的光线传媒、万达电影。（3）海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、网易等。

　　风险提示：行业监管趋严的风险；疫情下文娱消费需求不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。