纺织服装行业月度投资策略：短期布局业绩确定性 十年复盘把握长期机遇

　　投资策略：短期防御为主，布局业绩确定性标的

　　维持板块中性评级。在宏观经济下行背景下，行业景气度前景仍不明朗，虽然促消费政策的密集出台在一定程度上利于修复过度悲观的预期，但在去年Q1因冷冬及春节滞后带来的高基数背景下，预计行业短期数据仍将有所承压。继续建议从消费分化，代际变迁，产业升级三个维度，挑选处于优质赛道，符合行业发展大势，并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业。短期来看，我们建议重点关注符合当下消费趋势，以及自身通过内生外延实现高成长，短期不受业绩基数波动影响的细分龙头，推荐【珀莱雅(603605)、股吧】、南极电商、歌力思等。

　　板块十年复盘：以基本面为轴，产业变革下龙头有望强者恒强

　　我们把纺服板块08年-18年的行情走势分为四段。第一阶段：08年初-11年Q2，板块收益率持续跑赢大盘，服装家纺板块处于行业高速成长期，竞争宽松，众多龙头上市，业绩高速成长，纺织制造板块虽然竞争激烈，但要素成本较低，且下游需求旺盛；第二阶段：11年Q3-13年Q2， 板块收益率跑输大盘，服装家纺板块行业增速下滑，渠道变革和竞争加剧下板块公司基本面表现挣扎，纺织制造板块受棉价大幅下跌、人力成本上涨以及环保压力陡增影响，业绩下滑较大；第三阶段：13年Q3-16年底，板块收益率跑赢大盘但后期波动明显，行业基本面出现分化，但在市场风格偏好中小票背景下，板块走势较好；第四阶段：17年初-18年末，板块跑输大盘，17年个别子板块复苏，但18年经济下行压力下板块承压明显，其中龙头企业改革已初见成效，未来有望实现强者恒强。

　　1-11月纺织服装/化妆品类零售额分别同比增长8.1/ 10.5%

　　18年1-11月限额以上服装类零售额增8.1%，比去年同期提升0.5pct；同期化妆品零售额增10.5%，比去年同期下降2.0pct；同期社零增9.1%，比去年同期下降1.2pct。整体来看，相较于其他消费品类，18年以来服装板块整体表现仍稳中有升，但化妆品板块增速放缓明显。此外，1-11月期间，网上零售额同增24.1%，其中，实物商品网上零售额增25.4%，网上渗透率为18.2%，较前期仍有所提升。

　　行情综述：12月整体板块下跌3.5%，跑输大盘1.5个点

　　12月，SW纺服指数下跌3.5%，沪深300下跌2.0%，板块跑输大盘1.5个点。其中，纺织制造下跌3.2%，服装家纺下跌3.6%。从全年行情变化情况来看，截止12.31，SW纺织服装指数跌33.5%，跑输指数13.9个点，其中纺织制造板块跌33.1%，服装家纺板块跌33.5%，分别跑输指数13.4、13.9个点。

　　风险提示：消费预期不明朗，行业整体持续下滑。