地产：业绩如预期降速 荐6股

　　地产：业绩如预期降速 荐6股 2015-03-16 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：宁静鞭

　　[摘要]

　　投资建议A股地产公司2014年业绩同比增速放缓，给2015年增长留出低基数：我们预期重点地产公司2014年业绩平均增长6.5%，较2013年同比增速18.9%下降12.4个百分点。分公司来看，我们认为首开股份、中国国贸、金地集团三家公司业绩增速较高或有望超市场预期。

　　基本面弱复苏，政策将是未来股价主推力，依然看好地产股一季度表现，还有超过20%的上行空间。我们依然坚持2015年来自政策惊喜多于基本面的判断，2.0xP/B才是地产股估值天花板，一月以来的调整使得地产股估值空间已经打开，坚定建议买入持有，地产龙头排序：万科/招商/保利，中小市值公司：首开股份/中南建设/中华企业。

　　理由1)2014年业绩增速如预期降速，预测平均同比增速6.5%；低基数下，预计2015年增速将恢复至19.6%。我们预计重点覆盖A股开发类公司2014年年业绩平均增速将为6.5%，较2013年业绩同比增速18.9%显著下滑，主要源于a.毛利率继续下行（2014年预期毛利率23.5%，同比下行0.6个百分点）；b.部分项目减值准备计提。分公司来看，我们估计，其中业绩增速较高或有望超出市场预期的有首开股份，金地集团，以及中国国贸。

　　2)2015年将以“去化库存”为主，新推货源增速放缓；预计主要地产上市公司销售额平均增长8.9%：2014年，行业重点A/H股龙头公司完成销售额1.33万亿元，同比增长15.7%，符合预期。而看2015年，我们估计整体新推货量将基本稳定，但推货结构有所调整，一二线城市货源占比上升，公司重心回归“库存去化”，我们预计，15家A/H地产公司全年销售额将同比增长8.9%。

　　3)龙头公司资金优势更明显：龙头公司3季度末平均净负债率为64%，优于中小公司的123%；而同期在手现金与一年内到期贷款比分别为175.6%和124.5%。

　　盈利预测与估值我们根据最新项目进度更新了公司模型，上调金地集团、中国国贸和陆家嘴2014/15年盈利预测，下调万科A、金融街、中南建设、荣盛发展、北辰实业和中华企业同期盈利预测（具体见附表10）风险宏观经济下行风险；货币、产业政策放松时点慢于预期。