机械制造：多重政策利好 荐4股

　　机械制造：多重政策利好 荐4股 2015-03-31 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：吴慧敏 孔令鑫

　　[摘要]

　　投资建议：

　　考虑到地产政策放松、“一带一路”、货币政策宽松等多重政策加持，我们重申推荐工程机械板块，其中A股推荐柳工、三一重工、中联重科、安徽合力；H股推荐P/B仅0.7x的中联重科-H。

　　理由：

　　地产政策放松，利于工程机械销量企稳：30日央行发布通知，将居民购买普通自住房的“二套房”首付比例下调至不低于40%，购买普通自住房公积金首付比例调整为20%，购买普通自住房的二套房公积金首付比例为30%。我们认为，此次房地产调控政策放松或仅是一个开始，未来不乏进一步放松的可能，地产市场销售增长、新开工企稳将利好工程机械，特别是混凝土机械需求。

　　考虑到混凝土机械应用于地产下游更多，三一、中联将主要受益。

　　“一带一路”打开海外市场，提供增量贡献：我们草根调研显示2015年国内市场仍将出现小幅下滑。但海外市场有望提供增量贡献，目前我国工程机械销量/销售额仅为全球的32%/24%，海外市场需求为中国国内2倍以上。特别地，我们测算“一带一路”建设对国内基建类工程机械的需求拉动每年平均为11.9%（图表1）。按海外收入占比来看，三一、柳工将主要受益。

　　货币政策放松改善企业盈利和资产质量：2014年11月以来，央行已执行2次降息、1次降准，往前看，货币政策仍有望进一步放松。从利润表角度，降息直接降低企业财务费用负担，提升企业盈利能力；从资产负债表角度，资金面宽松利于下游客户回款，降低应收账款风险，提升资产质量。按照利率敏感性测算（图表2），柳工、三一、中联主要受益。

　　工程机械估值水平仍有向上弹性：对比2007年及2009年的牛市，工程机械行业P/B估值分别达到9.5x和5.8x，当前1.9xP/B水平仅相当于当时的20%/32%，是各周期品板块中自高位回调最多的板块，未来政策持续催化，估值仍有向上弹性（图表4）。

　　盈利预测与估值A股市场，我们维持推荐柳工、中联、安徽合力，上调三一重工评级至“推荐”，关注山推股份、徐工机械、常林股份、厦工股份。

　　H股市场，我们仍坚定推荐P/B仅0.7x的中联重科-H。

　　风险行业政策执行不达预期，下游需求大幅波动等。