工业综合：单季业绩继续放缓 荐15股

　　工业综合：单季业绩继续放缓 荐15股 2015-05-04 类别：行业研究 机构：银河证券 研究员：鲍荣富

　　[摘要]

　　核心观点：

　　2015Q1建筑板块整体情况:业绩增速放缓2015Q1建筑行业（中信建筑指数，下同）业绩增幅继续放缓，同比环比双下滑，营业收入、归母净利润增速环比2014Q4分别提高6.35/10.30pct，同比分别下滑6.94/5.00pct。2015Q1建筑毛利率、净利率分别为11.45%、2.78%，同比分别提高0.20/0.00pct，环比分别下降2.51/0.26pct。销售费用率同比下降，管理费用率和财务费用率同比上升较快导致三费率上略微上升。现金流状况有所恶化，经营性应收项目增长较快，但环比有所改善。资产周转速度放缓，资产负债率自2014年以来稳步下降。

　　业绩增长、盈利能力、管理和现金流等方面（1）业绩增长方面，各子板块结构性分化显著，钢结构和建筑智能增长较快；（2）盈利能力方面，园林工程、建筑智能和设计咨询板块毛利率超过20%；（3）管理能力方面，管理费用率普遍下降，专业工程期费率下降明显；（4）现金流方面，园林板块现金流依然紧张。

　　主要子板块业绩分析（1）建筑智能节能板块：2015Q1实现营业收入16.14亿元，同比下滑4.77%；实现净利润0.94亿元,同比增长53.55%。。我们判断，借助智慧城市建设和商业模式创新，该板块未来三个季度将继续实现高增长。

　　（2）化建工程板块：2015Q1实现营业收入172.58亿元，同比增长6.95%；实现净利润6.44亿元,同比下降19.29%。整体来看，我们判断该板块业绩低点已过，我们认为该板块的核心驱动力在于订单及外延扩张。

　　（3）园林板块：2015Q1实现营业收入21.24亿元，同比增长1.48%；实现净利润-0.41亿元，同减-61.89%。

　　（4）装饰板块：2015Q1实现营业收入150.25亿元，同比增长8.1%；实现净利润8.44亿元，同增1.08%。我们判断2015年装饰行业将触底反弹，大幅下行的风险较小。

　　（5）房屋建设板块：2015Q1实现营业收入2338.89亿元，同比增长18.62%；净利润达61.56亿元，同比增速为-9.26%。不过应收款增长过快。

　　收益质量有所下降。

　　（6）基建板块：从2014年业绩表现来看，水利水电板块无论在营收增速还是净利润增长幅度上都显著好于其它板块，表现抢眼。建议重点关注设计咨询、城市轨道交通、市政、国际工程等细分板块。

　　近期投资策略：上市公司业绩仍将呈加速下滑态势，下游需求拐点尚未到来。大逻辑胜过小周期，改革+转型两条主线寻找投资机会（1）转型：医院建设及大健康、互联网+，PPP背景下的环保+园林、设计等子版块，重点推荐达实智能（停牌）、延华智能、东南网架、宝鹰股份、广田股份、美晨科技、铁汉生态、设计股份（停牌）、三维工程、全筑股份、东光微电等。（2）改革：低估值蓝筹葛洲坝、中国建筑等，地方国企中的隧道股份、棱光实业等。