有色金属：可以安静地离开

　　有色金属：可以安静地离开 2015-07-23 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：陆冰然

　　[摘要]

　　投资要点：

　　本周国际黄金价格遭遇大幅下挫，跌破1100美元/盎司的价格水平，并创出近5年以来的新低；由此拖累大宗商品整体的价格表现。

　　无需避险，也非货币战争。部分市场观点认为：希腊危机造成了欧元区的动荡；而伴随前期欧元区QE，以及澳大利亚，新西兰，加拿大等国的降息带来的全球货币防水效应，黄金作为避险工具，理应获得资金的追捧，然而事实却并非如此。我们认为：全球流动性松紧的主导权在于核心货币——美元对应的货币政策，而随着联储加息预期的渐强，面对全球其他区域的金融动荡，资金会率先选择美元，而非黄金作为避险工具。

　　美国实际利率走强成为弱势黄金的基础因素。从历史经验来看，美国实际利率与黄金价格长期保持相对稳定的反向关系；这从侧面反映出黄金相对于其他生息资产在资产配臵中的替代效应。伴随2012年末美国实际利率的筑底回升，标志着市场对美元宽松货币政策预期的转向，以及美国经济进入复苏周期的概率加强，黄金对在大类资产配臵中的重要性将大大降低，对美元资产的替代效应也会发生逆转。

　　美国近期经济数据走强和耶伦国会证词成为短期金价下跌的催化因素。7月16日，联储主席耶伦国会证词发布，强调年内加息的合理性，并希望货币政策尽早回归正常化，市场预期联储年内加息的概率上升；同时，7月17日公布的CPI数据环比上涨，而新屋开工数据超预期上行使得联储无论从通胀水平还是从就业方面考虑，都可以得到经济进一步复苏的数据印证，再次强化了加息预期，成为短期助推金价下跌的导火索。

　　短期黄金价格承压下行概率较大。我们倾向认为，在联储首次加息之前，黄金价格仍将承受较大的下行压力。此次为联储在实施QE以来的首次加息，市场对基准利率的正常化回归和对美国经济复苏的验证，给予极高关注，对于这一标志性的利空，在靴子落地之前，多头加仓的积极性势必会受到影响。

　　中长期来看，金价寻底震荡的概率较大。美国经济有望逐步进入一个长周期的复苏阶段，伴随能源自给率的提升和技术的创新，美国有机会复制90年代技术驱动的景气周期。在这一背景下，黄金价格与股票资产的方向关系有望逐步确立,在短期下挫后，长期筑底震荡的概率较大。但从现有数据来看，劳动生产率增速仍低位徘徊，技术供给带来经济新动能对实体经济的支撑有待于进一步确认,金价再次反弹需要等待这些经济表征的大面积低于预期。