煤炭石油：行业盈利降71% 荐4股

　　煤炭石油：行业盈利降71% 荐4股 2015-09-01 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：安鹏 沈涛

　　[摘要]

　　概览：上半年亏损面达44%，行业盈利降71%上半年我们覆盖的31家煤炭上市公司中15年上半年亏损的公司为14家，亏损面为44%。剔除亏损及由亏转盈公司外，各公司平均营业收入和归属于母公司净利润分别为93.4亿元和2.5亿元（除中国神华外平均分别为67.2亿元和-1.4亿元），较14年同期降幅平均分别为16.7%和40.6%，而合计收入和归属于母公司净利润分别下降24%和71%。

　　其中，盈利较好的公司包括：露天煤业、永泰能源盈利同比分别增长59.8%和20.6%，主要由于收购电力资产利润增加。此外瑞茂通、阳泉煤业、兖州煤业、靖远煤电和中国神华盈利分别下降7.8%、9.2%、24.7%、32.2%和45.6%。

　　盈利较差的公司包括：中煤能源、陕西煤业、国投新集、大同煤业和煤气化分别亏损为9.7亿元、9.5亿元、9.1亿元、7.1亿元和6.8亿元，亏损严重。

　　其中，2季度各公司收入环比平均涨幅约为8.5%，不过由于煤价下滑归母净利润环比平均回落38.2%。

　　财务分析：毛利率和ROE降至21%和-1%，资产负债率达56%盈利能力：15年上半年各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为20.5%，0.0%和-0.7%，同比分别下降1.5、4.2和2.7个百分点。其中剔除亏损公司外，净利率和ROE分别为6.1%和2.1%。其中毛利率水平较高的公司包括：永泰、神华、露天、远兴、同煤，毛利率水平均达到30%以上。净利率水平较高的公司有神华、露天和永泰，分别为18.3%、15.1%和12.5%。而瑞茂通、中国神华的ROE较高，分别为5.5%和4.0%。

　　其他指标：期间费用方面，15年上半年各上市公司期间费用率均值18.5%，同比增加2.1个百分点，其中财务费用普遍上涨明显，财务费用率同比上涨1.6个百分点；资产负债率方面，各公司平均为56.3%，较14年末同比降幅平均为1.1个百分点。其中，资产负债率较低的公司包括禾嘉股份、平庄能源、靖远煤电、中国神华和上海能源，除禾嘉股份外其他均为央企。

　　经营：产销量持续下跌，吨煤净利16元产销量方面，15上半年27家煤炭上市公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和4.9亿吨，同比分别下降10.0%和15.3%，占全国煤炭产量26.7%和30.2%（15上半年全国煤炭产销量分别为17.25亿吨和16.22亿吨）。各公司吨煤价格（按销量或产量测算）平均为352元/吨，同比平均降幅为20.4%或90元/吨，而吨煤成本平均为262元/吨，较14年平均下滑14.1%或44元/吨。据我们测算，15上半年各公司吨煤净利（按照归属于母公司净利润与产量比值测算）平均约为15.5元/吨，相比14年同期下降32元/吨或67.2%。

　　行业观点：关注需求能否阶段性改善，相对看好低估值及改革类公司近期煤炭市场仍维持弱势，特别是由于南方地区气温下降，电厂动力煤日耗环比已有所下降，而阅兵蓝导致的下游企业限产也抑制了煤炭需求，短期煤炭市场尚未看到转机，后期季节性需求好转或出现在9月下旬以后。不过由于目前行业亏损面已达到约85%，由于盈利下降煤矿减产也在不断增加，煤价总体下跌空间不大。

　　板块方面，近期宏观经济疲弱之势尚未好转，煤炭板块基本面尚无好转，后期板块机会来自投资改善和国企改革推进。公司方面，相对看好低估值或改革类标的：禾嘉股份、中国神华、山煤国际、阳泉煤业等。

　　风险提示：宏观经济疲软，下游需求继续低于预期；各公司业绩继续回落。