金融：去杠杆深化 心理影响大于资金面影响

　　金融：去杠杆深化 心理影响大于资金面影响 2015-09-22 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：魏涛 郭晓露

　　[摘要]

　　本周市场表现回顾大盘及板块表现：本周（9月14日至9月18日），沪深A股成交额为28,919.19亿元；日均成交金额为5,783.84亿元，同比增长57.75%，环比下降6.54%。上证综指收于3,097.92点，较9月11日收盘3,200.23点下跌3.20%。申万非银板块下跌1.57%，跑赢大盘；各子行业板块表现参差不齐，保险板块上涨3.40%，涨幅最大；互联网金融板块下跌7.44%，跌幅最大；此外，多元金融板块下跌4.83%，证券板块下跌6.13%。

　　个股市场表现：非银板块涨幅排名前三的个股为大众公用（6.92%）、中国人寿（4.99%）、中国太保（3.82%）；跌幅前三为西水股份（-32.73%）、经纬纺机（-20.13%）、西部证券（-16.85%）。

　　要素表现：1、证券：截至9月17日（周四），全部A股市场两融余额为9,412.50亿元，较9月11日的9,849.21亿元下降4.43%，较年初下降9.31%；年初以来股票总质押股数达到573.00亿股，总市值为11,637.04亿元。9月份以来，IPO发行暂停；增发家数达到29家，增发股数55.20亿股，增发募集资金518.51亿元。2、信托：本周新发行信托产品23只，环比减少29只，规模合计46.11亿元，环比减少23.30亿元。

　　中银国际证券观点证券：本周券商板块下跌6.13%，跑输大盘和非银金融板块。证监会近日发布《继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》（下文简写为《通知》），首次明确了场外配资的三大清理范围，并要求券商做好与客户的沟通、协调，特别强调不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式。从市场资金面的角度，清理信托账户的心理影响大于实际影响。《通知》对于市场情绪将有一定缓和作用，也将降低“一刀切”式清理给信托公司带来的损失，避免信托与券商之间的纠纷。目前券商绝对股价已跌回本轮牛市启动之前水平，大型券商（如华泰、海通、广发、中信）市净率接近过去五年的最低水平，我们认为券商市净率在1.2-1.3倍具有长期投资价值，值得投资者关注。同时，需要关注股市成交量及融资融券余额情况，两个指标一旦企稳回升，将成为券商业绩转暖信号。建议关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券、国泰君安；业务特点鲜明、积极转型、突破行业同质化竞争格局的长江证券和国金证券；有大股东支持、beta属性业务占比低的东兴证券；估值低、定增50亿完成的国海证券。

　　保险：本周保险板块跑赢大盘及非银板块。本板块在P/EV估值修复到1倍左右时持续盘整；由于目前市场还存在情绪和政策等不确定性因素，板块向下的空间基本明确，而向上的空间还需密切关注整体市场环境；总体来看，保险作为大类品种的相对收益价值有所提升，建议保持关注。我们看好保险行业的基本观点维持不变，一是政策支持保险服务实体经济，将带来商业保险的长效利好，保险市场、保费增长点将更加丰富；二是公司寿险业务价值转型的战略延续，未来因保险业务本身带来的价值成长将更加稳定；三是更加多元化的投资手段及政策导向，有利于类固定收益等品种的投资减缓传统固定收益投资的中长期压力，且保险资金风险管理和投资的能力在逐步加强。建议继续关注业务高成长的中国平安、高弹性的新华保险，以及中国太保、中国人寿。