商业零售：行业估值步入合理区间 荐5股
摘要：
商业零售：行业估值步入合理区间 荐5股 2015-09-23 类别：行业研究 机构：安信证券 研究员：刘章明
[摘要]
■大力建设现代流通产业，跨境电商或再掀高潮。8月28日，国务院印发《关于推进国内贸易流通现代化建设法治化营商环境的意见》，系统全面部署发展现代流通业。意见指出，到2020年基本形成规则健全、统一开放、竞争有序、监管有力、畅通高效的内贸流通体系和比较完善的法治化营商环境，把内贸流通打造成经济转型发展新引擎、优化资源配臵新动力。未来将纵向发展农村电商、横向发展社区电商、外向发展跨境电商，推动传统流通升级创新。本次习主席访美随行企业中以阿里巴巴为首，且此后主席访英亦将明确提出深化中英双方贸易合作，因而跨境电商建设或将再次积极推进。
■险资先后举牌商贸零售企业，内在重估价值高于市值提供安全边际。近期险资先后举牌商贸板块公司，如前海人寿举牌合肥百货、南宁百货，国华人寿举牌新世界。梳理三家公司的共同逻辑在于：一方面，3家公司都是地方国资背景，存在国企改革预期，未来伴随地方国企改革配套方案落地，商贸类地方国资公司有望率先展开混改或资产注入等动作；另一方面，3家公司都是地方零售龙头企业，物业重估价值及场景重估价值等高于当前市值，且叠加零售企业手持现金状况优秀等因素，公司安全边际较高。不排除未来商贸零售行业继续得到险资青睐的可能，而险资的进入也将代表产业资本对公司的新一轮重估价值。
■行业估值步入合理区间，产业格局转变彰显行业内生价值。商业12-15年净利0增长，估值波动推动市值波动，12年低点15xPE，15年高点50xPE，当前考虑增发后板块均值26xPE（剔除苏宁对应23xPE），部分价值成长标的估值回落至20xPE以下，相对估值逐步进入合理区间。然而，15年商业产业格局同12年产生较大变化，12年线上线下割裂，线上对线下产生冲击；15年线上线下资本联姻，产业格局进入线上线下融合阶段，因而在此时点上看，行业内生价值逐步凸显，不排除未来互联网巨头继续选择具备重要场景价值的公司进行线下渗透与股权合作。
■关注存重要场景价值标的，重点推荐一横一纵布局标的。国务院推进现代流通产业建设，未来重点在于“合纵连横”，“横”指零售终端，城市层面把握传统商圈弱化、社区消费兴起的产业趋势，积极布局社区卡位能力强、渠道网络密度高、消费粘性强的超市便利店子业态；农村层面是未来电商增长的关键区域，关注在县域城市商务、供销及邮政网点密集型渠道业态重点推荐高景气度资产。“纵”指供应链体系，特定品类（生鲜农产品）及特定区域（省市或跨境）供应链存在强吸收合并价值，关注供应链整合后的效率提升及互联网化的模式创新。推荐：苏宁云商（互联网+流通龙头）、永辉超市（生鲜农产品）、物产中大（流通产业互联，跨境电商龙头）、红旗连锁（社区连锁+区域垂直供应链）、西安民生（农村供销社巨擘）。
■风险提示：消费持续低迷，贸易发展整合低于预期。
