金融：估值回归 掘金金融

　　金融：估值回归 掘金金融 2015-10-13 类别：行业研究 机构：信达证券 研究员：王小军

　　[摘要]

　　市场、板块及个股表现。9月，沪深300、创业板、中小板上涨-4.86%、4.30%、-4.11%。

　　板块表现方面，申万银行板块下跌3.32%，申万证券板块下跌5.94%，保险板块下跌2.39%。

　　行业新闻及公司公告。银行：1、存款准备金考核制度改革；2、跨境支付系统业务规则下发；3、信贷资产质押再贷款试点推广至9省。证券：1、证监会对五家机构罚款2.4亿；2、8月经营数据下滑；3、证监会回应配资清理进度。保险：1、《资产支持计划业务管理暂行办法》和《关于设立保险私募基金有关事项的通知》出台；2、分红险费改落地。

　　投资策略与建议：

　　银行：政策释放一定利好，资产质量仍在恶化。筹划两年的CIPS的上线以及存款准备金考核方式的改革对银行从业务和监管两方面释放了政策利好。近日央行更是将信贷资产质押再贷款试点扩大至9个省份，此举短期内将降低银行的流动性风险，利好银行股，但并不能解决资产质量恶化的痼疾，只是将问题延后。不应忽视2015年二季度银行不良率为1.5%，环比上升11个BP。实体经济持续下行，银行资产质量未有改善的迹象。货币环境宽松与资产质量恶化的相互博弈将是影响银行股走势的关键因素。

　　证券：估值位于低位，市场预期改观。证券公司8月业绩大幅下滑，这与市场的大幅波动有关。自6月市场大幅震荡以来，经纪业务受到成交量萎缩的影响，自营业务的收益在市场波动中受到损失，投行业务更是在IPO暂缓后规模缩减。加上银行混业经营、业务牌照放开等因素更是制约了上市券商的股价。但是随着市场不断下跌，券商股股价大幅下跌，估值具备一定的安全边际。市场对券商股的预期正在改观，一旦大盘反弹，券商股估值将得到修复。

　　从估值水平来看，当前估值仅比2008年金融危机期间高，远低于历史中值，下跌空间不大。

　　保险：保费稳定增长，政策锦上添花。今年以来整个保险行业的累计保费收入保持着约18%的同比增速，增长稳定。此外，随着健康险、财险等各项政策的兑现，保险行业持续向前发展。我们认为，收入增长平稳有利于稳定市场对保险股的预期，频繁的政策利好则提供了保险股长期的成长性。

　　风险因素：银行：1、宏观经济弱于预期；2、利率市场化快于预期。证券：1、股票市场大幅下跌；2、出台不利于证券行业的政策；3、业务牌照放开。保险：1、政策落实不达预期；2、资本市场剧烈波动。