有色金属：关注长周期行业景气 荐4股

　　有色金属：关注长周期行业景气 荐4股 2015-10-13 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：刘华峰

　　[摘要]

　　本报告导读：前期锂资源涨价和终端新能源车需求放量逻辑得到验证。

　　关注锂的长周期属性和三元材料替代趋势带来的钴需求增长摘要：

　　事件：1）2015年10月13日，中汽协公布9月新能源汽车产销2.8万辆，同比增长约2.1倍。2）同日，百川资讯数据显示，高端电池级碳酸锂调价至5.4万元，较前日上涨约7%。

　　点评：

　　碳酸锂涨价和终端产量上涨符合市场预期。我们预计2015年中国新能源汽车产量有望达到25万辆，由此带动上游碳酸锂需求扩张1.5万吨，垄断格局下，涨价成为三湖一矿一致选择。目前来看，上游盐湖出货价格和矿石提价已经传导至中游锂盐，提价幅度符合预期，涨价逻辑已经兑现。同时我们注意到，补贴细节落地、充电桩加速建设和新车型投放有效提高采购意愿，电池价格下降降低整车成本亦带动其消费需求，新能源汽车产销同比增长近3倍，符合市场预期。

　　涨价和放量逻辑兑现，留意未来产业链议价空间和终端需求的结构变化。从产业链议价能力来看，中游正极材料和电池的利润空间逐步下滑，未来进一步挤压空间减小，碳酸锂涨价将逐步放缓，空间在10%左右。同时，我们预计2016年新能源车产量或出现结构性变化，乘用车占比将大幅提升。由于乘用车电池容量较客车和专用车偏小，未来终端整车带动上游资源需求增长将有所放缓，预计2016年动力电池需求将拉动电池级碳酸锂需求同比增幅约为15%。

　　关注锂资源长周期景气和三元材料替代趋势带来的钴需求增长。1)我们在《锂矿：新增供给低于预期》报告中更新了2015年下半年主要在建和扩产锂项目的进度，判断未来锂供给将持续偏紧。考虑到目前新能源车渗透率约1%，远期增长空间充分，上游供需将现长周期景气。2)考虑《节能与新能源汽车产业发展规划》和行业趋势，电池能量密度提升需求迫切，三元材料成为首选路径，未来三年有望带动超过1万吨钴金属需求。考虑到钴供给受铜钴伴生矿停产影响增幅有限，钴过剩出清有望提前实现。

　　投资建议：增持评级：天齐锂业、赣锋锂业，受益标的：华友钴业，格林美。

　　风险提示：终端需求增速不及预期风险。