服装纺织：运动行业再迎红利期 荐3股
摘要：
服装纺织：运动行业再迎红利期 荐3股 2015-10-22 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：郭海燕 唐爽爽
[摘要]
投资建议我们自上而下地分析了运动用品行业的空间和机会，以及行业目前的竞争格局。我们推荐开店空间大的国际品牌FILA（安踏体育）、Kappa（中国动向），国内领导品牌安踏。
理由国内运动用品市场对比美国仍有较大成长空间。目前国内人均GDP和人均收入约为美国的1/7，而国内人均运动用品消费仅为美国的1/17。2013年下半年国内运动用品行业迎来拐点，2014年市场容量（不含运动器械）为1,420亿元，同比增长5.4%，2015年行业迎来政策红利期（管办分离）。随着政策红利的释放、人口结构变化带来的运动健康需求上升，运动用品行业未来仍有较大成长空间。
国外品牌优势明显，安踏是国内运动品牌龙头。我们认为体育用品行业作为“功能性”为主的行业集中度较高，NIKE和ADIDAS龙头企业地位稳固，其他国外品牌也日益受到年轻人青睐。国内品牌方面，安踏凭借品牌影响和研发占据了最大市场份额，且取得最高利润。其他国内品牌成长更多依赖于行业整体性成长及阶段性的事件性机会。国外品牌在国内普遍没有提价、性价比较高，安踏也采取了类似的价格策略，借此占据了国内低端和中端市场。
看好开店空间大、性价比高的国外品牌Kappa（中国动向）和FILA（安踏）；以及规模效应显著、研发实力强的国内品牌安踏。截至2015上半年末，Kappa和FILA门店仅1,231和544家，相较国外龙头品牌和国内品牌均较少，未来仍有扩张空间。安踏研发实力强、规模效应带来的采购优势正在逐步显现、旗下FILA品牌受益于运动休闲风潮、公司未来仍存并购预期。
盈利预测与估值上调安踏评级至推荐，上调目标价20%至24.82港元，对应22倍2016年P/E，有27%上涨空间。维持中国动向推荐评级，目标价2.67港币（SOTP估值法），有42%上涨空间；维持百丽推荐评级，维持目标价9.53港元（对应14倍2015/16财年P/E），对应33%上涨空间，目前股价仅对应10倍2015/16财年市盈率，估值便宜，建议逢低吸纳。
风险库存高企风险；政策进度低于预期。
