公用事业：清洁能源减排价值凸显 荐3股
摘要：
公用事业：清洁能源减排价值凸显 荐3股 2015-10-22 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：王威 车玺
[摘要]
本报告导读：
低碳时代开启，总量控制自上而下要求能源结构调整，绿色调度和碳市场建立将凸显清洁能源的减排价值，综合比较水电独树一臶，跨区域输送的水电更加受益。
摘要：
低碳时代开启。9月25日，习主席和奥巴马总统共同发表《中美元首气候变化联合声明》，提出2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降60-65%的目标，以及实施绿色电力调度，2017年启动全国碳排放交易体系等。我们认为，减排目标量化意味着将实施碳排放总量控制，加之绿色调度，自上而下要求能源应用结构调整；碳交易市场建立，包括未来碳排放配额的有偿发放将凸显清洁能源的减排价值。
总量控制，自下而上要求能源结构调整。碳排放强度差异在总量控制下促使能源消费做出选择，提升碳零排放的非化石能源消费比重当然是最优路径，但非化石能源在资源禀赋、技术可行性、政策机制支持等正面条件带动下发挥到极致，也不能免于我们在化石能源消费结构调整上的努力，推进天然气消费对煤炭的替代，是实现化石能源消费碳减排的最佳选择（相同发热量的天然气含碳量低于原煤42%）。
绿色调度实施后，非化石能源发电将更有保障的实现全额上网，化石能源发电机组中更高效率、更低排放的将会优先上网，由于节能目标叠加了碳减排任务，机组间的调度电量可能加剧分化。
碳交易市场建立，清洁及高效能源减排价值显现。2017年全国碳市场有望正式启动，未来外部效应内部化，碳排放收费将成为常态，这将使清洁能源的减排价值凸显，也将促使不同碳排放水平的化石能源消耗企业之间的盈利能力进一步分化。我们以碳排放权20-60元/吨的交易价格区间对不同类型发电机组进行盈利敏感性分析（尽管企业未来实际支付的碳排放成本可能低于碳市场的排放权交易价格），结果显示，碳排放成本的支出对于燃煤发电企业的利润侵蚀是显著的，当碳排放权价格为20元/吨时，燃煤发电企业的度电毛利润缩减16.6-21.4%，度电净利润缩减24.3-31.2%，单耗越高利润损失越多；当碳排放权价格达到40元/吨时，度电净利润一半甚至更多要被吞噬。
低碳时代，清洁能源价值如何体现？总量控制下，清洁能源替代化石能源的发展目标可能会上调，推动清洁能源扩容提速；减排压力较大的省份，输入的水电存溢价空间：总量控制目标必将逐级分解，具有减排压力的地区受电动力增强，输入水电是无争议的低碳选择，那么跨区域交易的水电价格在电力市场化条件下将有溢价空间；环境成本上升不可逆，清洁能源点越发稀缺，综合比较水电竞争力最强，存量项目相对价值提升。维持行业“增持”评级，推荐国投电力、黔源电力，其他受益标的包括长江电力、川投能源、桂冠电力等。
