公用事业：收入增长是核心驱动因素 荐3股
摘要：
公用事业：收入增长是核心驱动因素 荐3股 2015-11-04 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：汤砚卿
[摘要]
投资建议环保板块3季度利润保持较快增长，符合预期。展望全年预计利润增速在20~30%，好过多数传统行业。后续政策、事件的刺激丰富，低估值、切合主题的个股是首选，首推清新环境、天壕环境、雪迪龙；关注高能环境、格林美、上风高科。
理由45家环保公司前3季度扣非利润平均增19%。1）利润增长的驱动因素是营业收入平均增长21%，源自上市公司订单增长；2）综合毛利率平均为33%，同比持平。3）销售费用率持平在3%、管理费用率升2个百分点至11%、财务费用率升1个百分点至2%；3）政府补助等其他收益对业绩的贡献度有小幅降低。投资收益占利润总额比例持平在0%，营业外收入占利润总额比例降低1个百分点至8%。
子行业来看，监测、污水处理工程、烟气子行业表现最佳，受益于政策驱动下的高景气度。6个子行业中，前3季度扣非利润增速从快到慢依次是：监测（+38%）、污水处理工程（+35%）、烟气（+30%）、固废（+22%）、水务运营（-10%）、工业节能（-30%）。
P/E估值溢价率底部徘徊。截至2015年10月30日，环保板块P/E（ttm）为51倍，相对创业板的P/E溢价率为-43%，处于2010年以来的历史低位。
盈利预测与估值碧水源：预计2015~16年EPS为1.17元/1.82元，目标价58元。
天壕环境：预计2015~16年EPS为0.49元/0.61元（维持），目标价33元。
清新环境：预计2015~16年EPS为0.48元/0.69元，目标价31元。
雪迪龙：预计2015~16年EPS为0.49元/0.68元，目标价33元。
风险政策风险，订单落地不确定性，现金流回款风险。
