服装纺织：迎来并购整合新时代 荐9股
摘要：
服装纺织：迎来并购整合新时代 荐9股 2015-12-25 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：王立平
[摘要]
板块回顾：纺织服装行业今年涨幅在A股所有行业中排名前三，基本面最差的时候已经过去。（1）今年以来纺服行业相对收益率46%，目前排全行业第三，仅在计算机和轻工制造行业之后，近期上市公司关注方向逐渐从单纯的转型热点转向提升效益的供应链环节整合和精细化管理。（2）通缩背景下，消费结构转向服务，传统渠道及电商零售增速均放缓，C端遭遇瓶颈推动B端进入去库存阶段，未来B端横向或纵向整合更有成长空间。（3）出口疲软，TPP预期下龙头企业布局海外产能：若扣除2月份影响，1-10月纺服整体出口额下滑10%。棉纺产业链处于周期底部，预计2016年棉价提升有望带来改善龙头业绩。（4）从基本面板块轮动来看，子行业调整顺序一般是运动鞋服、休闲服饰、家纺、男鞋、男装、高端男装和女装。目前子行业轮动已到男装行业，我们预计16年男装行业见底业绩弹性较大，预计女性内衣及婴童行业仍处于增长较快增长阶段，高端男女装处于低谷有待复苏。
新常态经济下消费品的投资逻辑发生改变：（1）消费品成长驱动因子从需求量驱动转向细分化、专业化：行业驱动因子从需求量驱动转向消费升级驱动转向提升效率驱动转向极度细分化下的规模效应驱动。（2）消费品商业逻辑从外延开店转向B端的并购整合：我们认为外延开店带来的C端消费量增和零售管理能力提升带来的C端零售质量的提升均已遭遇瓶颈，通缩背景下，B端被迫通过并购整合来提高整体效率以达到规模效应。（3）我们认为强者恒强，未来行业集中度会明显提升，目前行业已出现典型公司：1）搭建新型分销体系或精准化营销渠道：代运营公司（若羽臣、悠可网、宝尊电商）、微商等；2）B端整合/扩品类/并购：商赢环球、柏堡龙、新民科技（南极电商）、歌力思、红豆股份等；3）全产业链整合者，各环节做到高效率的行业龙头：优衣库和ZARA、海澜之家、森马服饰等。
我们认为目前行业呈现三大趋势：（1）专业化趋势，从商品转服务，从重资产转轻资产：
行业分工趋于专业细分化，带来规模效率，轻资产服务型企业将占有一席之地；代表公司移动社交电商平台微卖（利用粉丝经济进行精准营销的）、电商代运营公司若羽臣（擅长互联网运营与营销并已培育多个化妆品与母婴品牌）及南极电商（打造电商生态服务+柔性供应链服务平台）。（2）整合化趋势，平台化优势显著，行业整合者出现：行业进入过剩产能去库存化阶段，纵向整合、水平并购等方式是未来壮大手段之一。代表公司海澜之家（打通上下游供应链，深谙利益分配痛点）和优衣库（全产业链全球化深度整合）；（3）精细化分工，整合并购未来是做强做大的主要方式之一：分工细分化带给产业整合者机会，重构产业链价值体系，平台优势有助提升市场占有率。代表公司商赢环球（收购环球星光，供应链整合+外延并购双驱动）和VF集团（不断收购完善品牌版图）。
