教育行业：在至暗时刻眺望灯塔

　　投资要点一周行情回顾：上周，上证综指下跌-4.52%收2668.97，深证成指下跌-5.18%收8357.04，创业板指下跌-5.12%收1434.31。沪深300下跌-5.15%收3229.62，教育（中信）指数下跌-6.15%收1051.30。个股方面，A股市场，松发股份（603268.SH）上周领涨，上涨+0.99%；【凯文教育(002659)、股吧】（002659.SZ）跌幅较大，下跌-11.79%。港股市场，GOLDWAYEDU（8160.HK）上周领涨，上涨+2.0%；天立教育（1773.HK）跌幅较大，下跌-43.61%。港通控股（0032.HK）股价创历史新高。美股市场，ATA公司（ATAI.O）上周领涨，上涨+754.47%；尚德机构（STG.N）跌幅较大，下跌-21.20%。

　　热点分析：近期，教育行业最大热点是8月10日司法部就《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开征求意见。

　　该文发布后，引起二级市场震动，8月13日港股教育行业上市公司（多是民办学历教育集团）重挫，当日收盘时，睿见教育股价下跌-39.77%，天立教育-37.38%，宇华教育-36.57%，新高教集团-32.47%，枫叶教育-31.08%，中国新华教育-27.15%，民生教育-24.70%，中教控股-20.80%，堪称“至暗时刻”。

　　从文本看，《送审稿》对《实施条例》内容做了较大调整，对28个原条文进行了修改，新增22个条文，删除8个条文，同时调整了章节结构，将第二章并入第三章，新增教师与受教育者、管理与监督两章。市场关注点聚焦在《送审稿》第5、7、12、31、45等条文，特别是第12条“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，引发市场对民办教育集团外延式增长逻辑的担忧，短期内被理解为“利空”。应该看到，一方面，《送审稿》属部委层面文件征求意见，具体如何落地还须看地方政府后续出台的实施细则、操作办法。

　　另一方面，有些条文表述如何结合当前实际执行，还待有关部门进一步细化明确。

　　值得注意的是，《送审稿》体现了促进和规范两方面信号，就“促进”而言，主要体现在政府补贴生均经费（第52条）、税收优惠和公共服务价格优惠（第53条）、用地优惠（第55条）、分担教职工社会保障资金（第59条），允许金融机构开发适合民办学校的金融产品（第60条）；就“规范”而言，主要体现在明确分类管理（营利性/非营利性）、规范集团化办学行为（第12条）、规范培训教育机构（第49条）、健全监督管理机制（第42、44、45、47条）。因此，我们认为，要全面辩证理解《送审稿》，既要看到“危”，也要看到“机”，尤其要从教育事业中长期发展的角度、从政策文件落地可操作的角度予以解读。