化工：地产需求仍具备持续性 基建需求有望见底回升

　　地产需求仍具备持续性，基建需求有望见底回升：据国家统计局数据，2018年1-8月份，全国房地产开发投资同比增速10.1%，增速环比1-7月份回落0.1个百分点，增速同比去年1-8月份上升2.2个百分点；全国新开工土地面积同比增速15.9%，增速环比1-7月份上升1.5个百分点，增速同比去年1-8月份上升8.3个百分点；新开工增速数据继续处于扩张态势，超出预期。商品房销售面积同比增长4.0%，环比1-7月份提高0.2个百分点，同比去年1-8月份回落8.7个百分点，在高基数基础上，房地产销售数据仍然表现较好，显示出较强韧性。综合来看，住宅库存仍处于低位，补库存行为尚在早期，后续新开工仍具备持续性。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-8月同比增长4.2%，增速环比1-7月份继续回落1.5个百分点，增速同比去年1-8月份回落11.9个百分点，累计增速已经回落到单位数增长，处于2004年以来很低水平；我们从累计数据倒推算出8月单月基建投资同比增速为-4.3%，2018年5月、6月、7月单月增速分别为2.3%、2.1%、-1.8%，单月同比增速出现负值，处于历史上底部水平。从社融数据来看，8月末社会融资规模存量同比增长10.1%，自5月份以来出现逐步企稳迹象，新增社会融资5-8月份增速分别为-24.33%、-27.26%、-10.65%、-2.41%，新增社融的下降也在显着收敛，从历史经验来看，政策传导到货币再到投资，有一定的时间周期，维持之前的判断：基建投资已在底部区域，下半年开始有望边际改善。

　　水泥价格高位低波动，供给格局决定持续性：从产量来看，水泥和玻璃增速保持“弱波动”，8月份水泥产量增速同比转正：据国家统计局数据，2018年1-8月全国水泥产量13.8亿吨，同比增速0.5%（1-7月累计增速-0.3%,去年同期增速-0.5%）；1-8月全国平板玻璃产量5.7亿重箱，同比增速-0.1%（1-7月累计增速-0.4%，去年同期增速5.6%）；2018年8月当月全国平板玻璃产量7281万重箱，同比增速1.9%（7月当月增速1.0%，去年同期增速4.0%）。短期来看，产量数据既可以反映需求，也可以代表供给；我们结合库存、价格等数据来综合判断供需场景，量的“弱波动”主要来自供给收缩：今年以来，水泥行业继续受益于协同停产、错峰生产和环保停产，行业供给继续处于收缩态势（水泥行业供给侧和其他行业最大差异来自于水泥有协同停产，），叠加需求稳定（前面已分析），行业供需关系一直偏紧，可以看到反映行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平（据数字水泥网数据，2018年9月7日全国水泥平均库容比为56%），从而使得水泥价格高位低波动。往后展望半年，这种供需关系仍将延续，水泥价格预计保持高位震荡，中枢上移态势。玻璃价格也保持高位震荡，一方面房地产需求不错，另一方面2017年4季度以来玻璃行业经历了两轮停产，2017年11月份和2018年8月份沙河停产导致供给收缩；不过和水泥行业有差异的地方来自于，水泥行业新增供给少，水泥行业的供给侧减少本质是来自于协同停产，供给收缩稳定性和确定性强，玻璃存在一定新增和复产产能，且供给收缩来自于外力，存在不确定性。