金融：信用扩张还缺什么

　　过去两周，我们【广发证券(000776)、股吧】银行团队密集组织调研了四地多家银行，就信贷、资管、小微、零售、资产质量等市场关心问题进行了细致沟通。整体感觉，当前监管换环境还没有明确的转变，所以银行仍以从严合规角度去开展业务。除个别城商行由于自身特色优势表现出明显乐观预期外，大部分银行对当前信用环境和宏观经济感受相对谨慎，进而对后续利好政策表示出较大期待。

　　从信用扩张来看，信贷投放是上半年信用扩张主力，但由于非标类融资的萎缩，社融增速屡探新低。下半年来看，信贷额度的约束变小，信贷投放的约束主要是核心负债的增长（存款增长缓慢），合意需求产生（风险偏好不一致、地方隐性债务控制），以及长期资本安排的顾虑（表内信贷扩张更耗资本）。目前，大部分银行尚未改变年初全年信贷投放计划，这意味着，如果后续没有大的政策激励的话，上半年的高增速投放可能难在下半年延续。

　　从财政扩张来看，地方债发力是可以期待的方向，银行对地方债资产都表示较大的积极性，大行也在基建项目上表达了较强意愿，但从地方债募集资金、到项目资本再到基建投入存在一定滞后期，财政扩张效果显现可能要到年底。地方债一般不会挤占信贷，但可能会对其他利率债的需求产生竞争。

　　从货币政策来看，各行对货币政策的预期都相对稳定，预计金融市场利率继续大幅下行的空间不大，而短期地方债快速供给是会对市场流动性产生短期冲击，但考虑到整体额度可预期，加上央行可能的对冲措施，长期冲击不大。

　　资管业务方面，大家都在积极转型中，部分银行符合新规产品的已有不错表现。虽然720细则对资管投非标有所放松，但对非标新增影响很小，仍在主动或者自然压缩中，这与社融数据表现相一致。主要难点在于，老产品投新非标存在过渡期后仍要处置的问题，新产品投资非标期限错配又是约束。另外，从银行侧感受来说，2016年是非标新增的高峰年，按照3年期限，2019年可能是到期高峰。

　　息差方面，鉴于资产端结构性因素和有效需求有所弱化，同时银行间市场利率下行，部分企业发债收益率下降会拉低贷款收益率，资产收益率继续上冲的动力弱化。负债端，大家预计下半年存款增长会好于上半年，但竞争还在，存款负债成本还是上行趋势。得益于央行来源（降准释放）和同业存款成本下降，整体负债端成本可能持平。相较上半年，预期整体息差维持相对平稳趋势。

　　资产质量方面，各家都表示不良将保持平稳趋势，但鉴于不良与宏观经济高度相关，在内外部不确定性增加环境下，后续资产质量的管控压力会有所提高。具体到贸易摩擦影响，当前尚未有感受，实质影响可能要到明年。

　　总结来说，目前银行信用扩张仍受监管约束，在考虑到本周国企资产负债率控制和地方政府隐性债务处罚的新闻，预计金融体系风险偏好短期难以回升。随着金融监管的信用收缩效应想实体传导，资产端的有效需求有减弱趋势，这可能会进一步压低银行风险偏好，从而对银行业绩和实体流动性形成压力。好在这些因素逐渐被市场预期消化，实体经济对政策面反向促进作用有望加速，积极因素会变多，而这些因素需要利好银行，才能利好全市场。加上银行板块估值低、股息率高，相对收益确定性高，建议保持关注。

　　风险提示：1、结论受限于调研对象，未必客观全面；2、金融监管执行力度超预期；3、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。