旅游酒店：REVPAR增长放缓 门店扩张提速
摘要：
事件：华住披露18年三季度经营数据，RevPar同比增长7.1%10月16日，华住披露18年三季度经营数据，华住酒店整体RevPar为217元，同比增长7.1%，出租率90.1%，同比下降2.3个百分点，平均房价239元，同比增长9.8%。同店RevPar为207元，同比增长4.2%，出租率93.2%，同比下降2.3个百分点，平均房价222元，同比增长6.7%。Q3季度开店235家，关店83家，门店数4055家。公司预计18年三季度营业收入增速将高于先前预计上限（10.5%-12.5%）。
受宏观环境和上年高基数影响，华住三季度经营数据增长放缓18年三季度华住RevPar相较上半年增速放缓，出租率增速回落幅度相较平均房价更大。分品牌看，经济型品牌的提价策略更加激进，中端同店和经济型同店的出租率和平均房价分别增长-0.5%/5.0%和-2.8%/7.2%。经济型直营店RevPar同比增长8.3%，经营表现远超公司整体，门店改造升级的效果显着。
门店扩张提速，中端酒店贡献绝大多数增量华住三季度开店235家，关店83家，净增127家，预计全年开店680-730家，净增440-490家，门店扩张数和关店数均超越17年（17年华住开店665家，关店188家），高迭代反映出华住旗下酒店更新换代提速，整体门店梯次在逐步转好。中端品牌净增151家，经济型酒店净增1家，中端酒店占新增酒店中绝大多数。截至2018年9月30日，华住中端酒店合计1197家，占比提升至29.5%。
酒店行业整合持续，龙头成长逻辑不变华住18年三季度经营增长相较先前有较明显的放缓，主因是18年5月之后的宏观消费增速下降，同时17年Q3季度的出租率高基数也有所影响。
然而，华住出租率绝对值仍保持在高位，平均房价也延续了高增长趋势，行业向上趋势不变。从直营店的表现上看，门店改造带来的RevPar提升非常显着。门店扩张方面，18年华住扩张提速，增量酒店中以中高端品牌为主，整体门店结构在逐步转好，华住的高速扩张也体现出酒店行业整合空间广阔，龙头的品牌扩张之路还没结束。总体来看，未来酒店行业逐步从高β行业转变为高α行业，增长主要来自：（1）房间改造升级（经济型改造或经济型升级为中端）带来的房价提升；（2）远高于行业整体的开店速度；（3）加盟店和中端店占比的提升，盈利能力也在提升。锦江和首旅自6月末高点以来至今均有40%以上的跌幅，价值逐步显现。
风险提示1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）公司内部整合进度不及预期。3）公司中端酒店扩展不及预期。
