日常消费品：食品稳健增长 白酒增速放缓

　　综述：2018年Q3白酒板块整体收入增速放缓，大众品表现稳健。1-9月食品饮料板块收入和净利润分别同比增长14%和24%，收入增速在A股各行业中处中游水平，Q3食品饮料板块收入和净利润同比增长9%、9%，白酒板块收入增速放缓，大众品表现较稳健。分子行业来看，Q3软饮料和调味品最为优秀，营收分别同比增长22%、16%；白酒板块增速明显放缓。食品股相对受经济周期影响则较小，Q3食品综合类营收同比增长16%；乳制品板块三季度收入增速有所放缓。整体来看，Q3板块利润端与收入变化幅度较为一致。

　　白酒板块：增速放缓，超配严重收窄。Q3白酒板块收入增速12.74%，净利润增速11.92%，同比/环比增速放缓明显。剔除茅台后，白酒板块Q3收入同比增长19.76%，归母净利润同比增长26.15%，仍维持较高增速，较上半年白酒板块增长表现明显放缓。Q3从基金三季报持仓分析看，基金白酒持仓比例为4.89%，相对白酒市值占A股市值比例（4.65%，同上）白酒的持仓虽然超配，但超配比例已经大幅下降至0.24个百分点，2017年Q4超配比例为1.07个百分点，超配比例大幅缩水，背后主要原因是对白酒板块景气判断出现重大分歧。

　　白酒企业：整体增速放缓，增长质量有分化。高端酒格局固化，业绩确定性较强，增长放缓，Q3收入增速在10%左右，净利润增长8%，其中茅台主要系发货量不足。主力次高端品牌收入增速在20%-35%左右，其中洋河梦之蓝Q1-Q3均呈现快速放量态势，剑南春，【水井坊(600779)、股吧】Q3增速有所放缓，青花汾酒地区表现各异。

　　地产酒增速回归理性，收入增速从二季度的32%回落至20%，库存问题引关注。

　　食品板块：2018年业绩表现更为优异，但存降速可能。防御思维下，仍需高度重视大众品板块。食品板块业绩与估值较稳健的特性吸引防御性资金流入，今年以来食品股估值平均值为27.2x，而2017年为27.1x。食品股有业绩有资金（偏好），类似于2013年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。Q3食品股加仓明显，持股增加（指股数）排名前十的食品股居多，占8席。汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、【伊利股份(600887)、股吧】、安井、绝味成为Q3基金加仓主要食品股。

　　食品企业：提价进行时，明年报表显现增长依旧可期。下半年受原材料价格上涨的影响，食品股提价动作较频繁，10月9日安琪酵母宣布提高国内产品出厂价，提价产品约占国内酵母产品的60%，平均提价幅度为3-4%。10月29日，【涪陵榨菜(002507)、股吧】发布主力产品80g鲜脆菜丝涨价的通知，原味菜片、鲜爽菜心、鲜脆菜丝量贩、原味菜片量贩、鲜爽菜心及量贩7个单品提高出厂价约10%，据草根调研信息，该类产品量之占比约35%-40%，由于80g普通榨菜吨价略低于整体，收入占比预计35%上下，提价具有积极意义。

　　投资建议：保持谨慎乐观，均衡配臵。10月以来板块跌幅较大，从“估值、预期、基本面、资金”四维度综合出发，我们认为短期预期和估值风险释放较为充分，可适度乐观，中期增长基数较高（2019年1H）适度谨慎。对于中期成长逻辑较好的公司属战略机会。

　　风险提示：宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面；消费持续疲软影响消费结构升级优化；食品公司提价影响动销；业绩季度波动。