建材：民企债信用利差与部分消费类建材企业估值呈负相关

　　公司估值和民企债券信用利差呈负相关我们梳理了消费建材公司PE的影响因素，发现部分公司PE和民企债信用利差（中位数）在阶段内呈现负相关关系。2016年5月起，民营企业信用利差从阶段极值296BP的高位下降到2016年11月中的低位153BP，同时伟星新材、北新建材、东方雨虹市盈率均有明显提升；2017年6月起，民营企业信用利差从阶段极值207BP的下降到2017年8月中的低位178BP，公司的市盈率随之提升；2018年中以来民企债券信用利差不断攀升，四家公司的估值随之下降。

　　与民企债券信用利差相关性弱通过对比上市以来伟星新材、三棵树、北新建材、东方雨虹四家公司上市以来的PE与民企债券利差的相关程度，伟星新材、三棵树、北新建材和东方雨虹四家的相关系数分别为-0.4、-0.47、-0.51和-0.67。伟星新材的相关性较弱，东方雨虹的相关性较强。

　　在行业环境不变的背景下，高营收增速、高毛利率和高应收账款周转率几乎是不可能三角，四家优秀企业的经营风格和战略不尽相同，体现在财务上面也各有优势。综合判断，经营活动产生的现金流净额/净利润、应收账款周转率越高，资产负债率越低，企业对外部融资依赖度越低，其估值受民企融资环境的影响就越小，如果我们用民企债信用利差来表征民企的融资环境，那么企业估值与民企债信用利差的相关性就越弱。