半导体、电子设备：关于苹果下修业绩的思考 荐25股
摘要：
报告要点关于苹果下修业绩的思考本周市场关注的重心在苹果最新业绩指引，美国当地时间1月2日，苹果CEO库克在给投资人的信中提到，FY2019Q1（自然年2018Q4）公司营收规模预计为840亿美元，低于此前890-930亿美元的官方指引，同时下调毛利率为38%，为此前38%-38.5%的下限。公司将指引低于预期归咎于中国市场意外放缓。
我们认为，四季度毛利率下降主要原因是产品结构的变化，由于iPhone7系列、iPhone8系列价格进入舒适区间，老款机型热销的现象上演。因此，可以认为四季度苹果ASP上升将低于iPhoneX推出后的幅度。按照iPhone营收占比60%、单机售价800美金计算的话，四季度iPhone出货量约为6300万台。
中国智能手机市场进入寡占竞争、此消彼长的格局。国内一线品牌纷纷将增长目标放在3000元以上的旗舰机型，这也符合用户消费升级的趋势。2018年国产品牌在屏下指纹识别、AI三摄、超级快充等硬件创新上领先苹果，削弱了苹果在用户心目中的硬件竞争力。预计2019年5G预商用终端和折叠屏手机方面苹果可能依然会落后于竞争对手。
我们认为，苹果面临的是短期的增长低迷，但观察优秀企业必须从长期视角入手，苹果依然拥有全球最强大的研发团队和最丰富的研发资源。智能手机方面，一流的研发能力和供应链管理体系维护苹果的领导地位。销售策略上，苹果开始采取增加老旧机型换购抵价以及授权中国、日本运营商套餐促销政策等方式，变相对19年新款iPhone降价促销，预期未来1-2个季度有效维持iPhone销售量。其他智能硬件方面，苹果先后推出了AppleWatch与Airpods，均已成长为年出货量千万部级别的新方向。苹果未来的智能物联业务版图还包括智能汽车、智能音箱和其他智能穿戴，硬件增长驱动力远未枯竭。伴随苹果成长起来的电子零部件企业依然是中国最优秀的制造业企业，在变革的时代中有望寻求新的增长方向。
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