金融：资本金补充渠道对比分析及缺口试算

　　无论从必要性还是有效性来看，商业银行都需要保持足够的资本金应对系统性风险和非系统性风险。当前，我国商业银行一级资本补充迫在眉睫，主要原因有以下几点：首先，商业银行资本金结构不甚合理，其他一级资本占比较低，未达到监管合意水平；其次，政策引导银行金融机构加大信贷投放力度以支持实体经济企业，信贷规模的持续扩张加大了商业银行的资本金消耗；第三、不良绝对额的攀升和监管对不良确认的趋严同样使商业银行通过留存利润补充资本金受到挤压；最后，受资管新规影响，商业银行表外理财资金回表以及设立理财子公司、债转股子公司均对资本金储备提出了更高要求，2019年商业银行积极补充资本金，调整资本金结构将成为大势所趋。

　　顺应监管趋势，我国商业银行一级资本补充渠道不断扩张。为引导银行业金融机构加大对实体企业信贷支持力度，缓解资本金补充压力，2018年监管层发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，提出积极支持商业银行资本工具创新的有益探索，拓宽资本工具发行渠道，增加资本工具种类，为商业银行发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等资本工具创造有利条件。从现状来看，商业银行一级资本补充工具主要包括利润留存、定增、IPO、优先股、可转债和永续债等形式。未来，考虑到审批效率，资本金结构、募资成本以及机构参与度等因素，我们认为通过可转债、永续债等形式补充一级资本将成为银行业金融机构的趋势。未来两年将是商业银行补充资本金的重要窗口期，我们针对当前商业银行的一级资本净额在兼顾监管底线和合意监管要求的前提下进行压力测试，在信贷增长、表外回表、不良计提、子公司设立等情景模拟下进行资本金缺口预测。通过测算可以得到，2019年银行业在一级资本充足率保持10.5%的中性假设前提下，一级资本金缺口为6000亿，2020年为1.4万亿元。

　　投资建议：在政策底已经相对明确的背景下，虽然短期经济指标好转仍需时间验证，但是“L”型经济增长趋势的下行底部阶段已经临近。当前银行板块整体估值对应2019年不足0.9倍PB，安全边际明显，资产质量相对扎实，配置价值依然明显。个股来看，我们相对看好在近期已经完成资本金补充，突破资本瓶颈的上市银行，如平安银行、光大银行，2019年在信贷规模持续扩张背景下业绩增长有望得到持续改善。同时对于经营发达区域、风控能力突出，资产质量较高的部分城商行，如【宁波银行(002142)、股吧】、上海银行、南京银行也建议重点关注。

　　风险提示：宏观经济周期下行或使银行资产质量进一步恶化；资本金补充进度或将慢于预期；信贷支持政策落地或不达预期。