机械制造：行业销量持续超预期 国产龙头优势进一步凸显

　　事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年2月，共计销售各类挖掘机械产品18745台，同比涨幅68.68%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）17286台，同比涨幅77.78%；出口销量1459台，同比涨幅5.19%。

　　评论：

　　2月挖机销量超市场预期，春节前后的挖机景气度持续。2019年元宵节在2月19日（2018年为3月2日），节后购机高峰有效带动2月销量，2019年2月，共计销售挖机18745台，同比+68.68%，国内同比77.78%超市场预期，出口同比+5.19%略低于预期；2019年1-2月国内市场挖机销量27418台，同比+42.34%，春节前后的挖机景气度持续，增速符合我们对景气度的预判。分产品：小挖销量增速远超中大挖。2019年2月国内市场大挖（≥30t）销量2273台，同比+31.54%；中挖（20-30t）销量4177台，同比+68.56%；小挖（＜20t）销量10836台，同比+96.14%，基建与农村建设对小挖销量的带动效应进一步显现。分地区：国内市场明显优于海外市场。2019M2出口各类挖机1459台，同比+5.19%；国内挖机销量17286台，同比+77.78%。2018M2受春节影响国内挖机销量基数较低，或对2019M2挖机销量增速有一定的放大作用；2019M2出口销量在2018M2的高增速（126.6%）下依然保持增长，出口逻辑进一步验证。

　　国产设备份额稳步提升，国内龙头优势有望进一步扩大。2019M1-2各大主机厂市占率波动较大：2019M1国内企业三一、徐挖、柳工等市占率受2018年年底订单延期影响提升明显，导致2019M2国产市占率均出现不同程度的环比下滑，外资厂商市占率有所恢复。

　　细分吨位情况来看，三一、徐挖、卡特彼勒、沃尔沃、斗山、小松小挖（t≤13）市占率环比分别-0.14/-1.99/+1.78/+1.05/+2.70/-0.23pct，中挖（13＜t＜30）市占率环比分别-4.38/-2.19/-0.82/+1.13/+2.63/+1.47pct，大挖（t≥30）市占率环比分别-6.61/-1.48/-3.20/+1.18/+4.69pct。国产品牌份额稳步提升：2019M2，国产企业小挖市占率为61.77%，较去年同期+8.50pct，较2018年全年+0.18pct；中挖市占率为53.49%，较去年同期+9.55pct，较2018年全年+0.34pct，大挖市占率为41.75%，较去年同期+6.59pct，较2018年全年+1.50pct。经过近几年的市场验证，国内龙头与外资巨头设备差距逐渐缩小，市场认可度不断提升，大挖进展尤其明显，进口替代高效进行。【三一重工(600031)、股吧】龙头优势突出：2019M1-2三一重工共计销售挖机8384台，同比+83.42%；市占率为27.49%，较2018年全年+4.42pct。经过2018年的高基数，2019年工厂产能与经销商备货充足，三一挖机性价比优势突出、服务质量业内领先、完备的经销体系有效缓冲挖机价格战风险，我们认为2019年三一重工报表口径挖机净利润仍具备一定的弹性。

　　主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、【艾迪精密(603638)、股吧】。规模效应有望有效摊销固定成本，行业龙头销售净利率仍有增长空间，看好2018年工程机械龙头标的利润继续超额释放。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，预计2019年仍有20%以上利润弹性；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机与装载机更新高峰晚于挖机，预计2019年业绩弹性或超30%；定增完成现金充裕，挖机注入预期较强）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升，液压件站稳后市场拓展前市场，在手订单充足业绩成长确定性高）。