金融：保费增速放缓 净资产增速回升
摘要：
行业核心观点：
2月行业保费增速有所下降，但年累计增速仍然达到19.9%，从上市险企新单数据看，平安个险新单2月降幅明显收窄，同时由于业务结构优化，价值率仍在提升，维持多数上市险企Q1NBV将实现正增长的判断。截至3月26日，【中国人寿(601628)、股吧】、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为0.86、1.11、0.77、0.78倍，估值仍处于较低水平，我们认为利率下行预期是目前为数不多的制约保险股表现的潜在不利因素，只要未来不出现超预期下行，保险股在保费增速复苏、权益市场上行带来的业绩反弹、价值较快增长的背景下，估值有望持续提升，继续维持保险行业“强于大市”评级，建议关注保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险标的。
投资要点：
寿险财险增速明显下降，2月行业总保费增长放缓：全行业1-2月保费11638亿，同比增长19.9%（前值24.1%），增速放缓的主要原因是寿险和财险增速明显下降，年累计增速分别为19.7%（前值23.5%）、8.2%（前值13.9%）。2月单月寿险保费增速9.1%，财险保费增速-2.3%，健康险增速35.7%，仍然保持快速增长。
人身险、财产险公司保费增速“高开低走”，行业集中度环比下降：人身险公司2月保费2435亿，同比增长12.9%，国寿平安太保新华市场份额合计46.6%，环比下降3.6pct，说明中小寿险公司增速继续高于大公司。财产险公司2月保费705亿，同比仅增长1.5%，当月车险450亿，占比63.8%，环比有所回升。人太平三巨头市场份额66.7%，环比下降1.1pct。
受益于股市上涨，行业净资产增速明显回升：2月末行业总资产18.85万亿，同比增长11.7%，资金运用余额16.77万亿，同比增长11.8%，增速环比继续提升。同时受益于股市回升，沪深300指数2月大涨14.61%，投资端改善推动行业净资产2月同比增长12.7%（前值6.6%）至21701亿。资产配置方面，银行存款、债券、股基分别占比15.0%、33.9%、12.5%，环比变动0.1、-0.1、0.6pct。
风险因素：保障型业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。
