公用事业：环保治理需求景气 持续关注高成长公司估值修复

　　核心观点：

　　投资组合：上海洗霸+中再资环+【国祯环保(300388)、股吧】+高能环境+维尔利2018年环境状况公报发布，环保治理需求保持景气近期生态环境部发布《2018中国生态环境状况公报》、《2018年中国海洋生态环境状况公报》等多项治理阶段性总结报告。2018年各领域环境质量整体改善，环保治理效果显着，但仍值得关注的是：1）辽河海河污染仍较严重，劣五类水质占比均超20%；2）海洋方面氮氨磷、化学需氧量治理效果较好，但重金属污染较2017年增长较大；3）汾渭平原等重点地区大气质量仍待加强，平均超标天数比例仍达45.7%。建议关注黑臭水体治理、长江修复攻坚战等相关领域环保需求持续释放。

　　紧密关注宏观政策，行业业绩增速拐点或将出现近期宏观层面包商银行等事件释放，建议关注其对金融体系风险偏好影响。

　　延续前期观点，我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，业绩回归正增长的概率很高；B.18年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。展望中报以及后期业绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。

　　正如在下跌负循环的预期下，市场担忧即使2018年保持正增长的B类公司，仍将受到行业宏观背景的拖累，所以不给持续高增长以估值。那么若“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下，则即使C类企业仍有可能出现继续“暴雷”事件，对板块预期已经影响不大，而A类风险已化解的企业业绩企稳回升，B类企业仍将保持持续增长。期待宏观环境改善，B类持续增长的企业则将具备估值修复的空间！诸如国祯环保、博世科、【高能环境(603588)、股吧】等以及监测、固废运营领域的部分公司2018年报、2019年Q1业绩保持高增速的同时，现金流亦出现改善迹象，上述公司2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上，对应2019年PE在15倍左右，因而有望率先迎来估值修复。

　　近期重点政策新闻一览生态环境部5月例行新闻发布会，2018年全国地表水水质整体改善《2018年中国海洋生态环境状况公报》发布，海洋生态环境稳中向好风险提示融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。

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