信息科技：成长路径清晰

　　投资要点金山办公是国内领先的办公软件服务商，发展历程经历了诞生期—瓶颈期—发展期—云+AI+国际化四个阶段，商业模式包括BG端“授权+订阅”和C端“广告+订阅”，公司竞争优势包括多年技术投入+海量用户规模构筑护城河，近三年，公司收入复合增速44%，综合毛利率80%以上，未来公司的短中长期成长路径清晰，成长空间广阔。

　　短中期成长驱动：1）党政公务员+事业单位体系内部对信息系统可控性要求极高，将优先成为整机自主可控的试验田。理论空间120亿元=存量电脑3000台*WPS产品价格400元/台。公司在党政系统中竞争优势明显，预计公司自主可控采购市场份额将达到80%，公司空间96亿。2）央国企对办公软件安全性要求较高，将会是继党政系统之后推行自主可控的重点领域，央国企理论替换空间也是120亿。3）C端用户变现：前期免费+广告初步变现，该模式未来将平稳发展；后期增值服务付费变现，变现空间=月活*付费转化率*付费用户ARPU值，其中月活有40%以上提升空间，付费转化率有5倍以上提升空间，ARPU值随功能丰富将有所提升。

　　中长期成长驱动：1）B端文档协同：市场空间广阔，约170亿/年。竞争格局方面，文档办公产品竞争格局变化的根本原因是IT计算平台的变革提供了用户习惯形成的空白期，新的玩家有希望借此建立新的网络效应。

　　云计算技术发展催生文档协同需求，微软、WPS等传统文档类玩家发力，创业公司、互联网巨头等新玩家入局，公司在文档协同上优势明显，未来发力点在巩固客户端优势+WPS云文档+人工智能。2）国际化方面，公司选择人口众多、互联网发展速度较快的国家发力，未来有望复制中国经验。

　　未来办公行业的产业终局将是“一站式云办公”，通过一个可以集成工具、优化流程、提高效率的入口，用户可以满足所有的办公需求，包括社交需求、文档需求、管理需求。竞争格局方面，办公工具类企业、互联网巨头、创业公司三类玩家参与，战略构想基本一致：强化核心竞争力，开放平台，构建生态。核心竞争力各有不同：工具类企业（金山、微软）靠核心产品进可攻退可守，互联网巨头靠社交流量转化（腾讯）和企业服务经验（阿里），创业公司（Slack）靠创新理念和流程，各类玩家机遇和挑战并存。