人民币汇率大涨点评:缘何大涨,向何处去?

　　近日人民币汇率连续大涨。8 月7 日到10 日,人民币中间价连续调升458 个基点,人民币即期汇率连续上涨572 个基点。其中,8 月10 日,人民币中间价大幅调升305 个基点;人民币即期汇率上涨166 个基点。对此我们做如下点评:人民币汇率纠偏的需要。年初以来,美元已累计贬值9.1%,但同期人民币即期汇率仅升值4.2%(8 月7 日前仅升值3.4%)。同期,各主要货币兑美元显着升值,欧元升值12%,日元升值6.3%,英镑升值6.2%,印度卢比升值6%,韩元升值5.5%;显示人民币内在具有纠偏的补涨需求。即使短期来看,7 月10 日至8 月3 日,受特朗普政策及6 月非农数据不及预期、欧洲经济较强等影响,美元指数由96 快速贬值3.4%至92.8,但同期CFETS 指数反而由93.7 贬至93,贬值1%,远低于2017 年以来的均值93.7。从维持一揽子汇率基本稳定的角度来看,人民币汇率内在也具有纠偏的补涨需求。

　　中美利差走阔支撑汇率升值。7 月7 日以来,受国内经济超预期及金融工作会议强调严监管等影响,10 年期国债收益率由3.59%升至8 月9 日的3.66%,而同期美债收益率则由2.39%降至2.24%,中美利差再度走阔至142 个BP,支撑汇率升值。

　　企业对外投资再度规范。8 月1 日起,财政部印发的《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行。《办法》要求进一步规范境外投资事中运营财务管理、加强境外投资财务监督。

　　企业对外投资再度规范,资本外流得到进一步遏制,并再次影响市场预期。

　　人民币持续升值或引发预期扭转。事实上,在近日人民币大涨前,汇率已连续升值,由7月10 日的6.8 快速升至8 月4 日的6.718;美元指数则由7 月10 日的96 快速贬至8 月3日的92.8。随着人民币和美元屡次破位,或引发人民币贬值预期扭转,进而引发空头踩踏。

　　中长期来看,核心原因在于人民币的内在决定因素。一是811 汇改以来,人民币汇率已得到较为充分的重估。至目前在岸和离岸人民币兑美元即期汇率已分别贬值7.3%和7.7%;人民币名义有效汇率贬值9%,实际有效汇率贬值9.4%。二是政策组合拳特别是逆周期因子的引入已打破人民币单边贬值预期。三是企业债务重整已于去年年中基本完成。四是今年以来出口恢复正增长,贸易顺差总体维持在较高水平,也将对人民币形成支撑(关于这一部分的分析,可参考前期报告《人民币重估近完成未来更有可能常态波动——2017 年流动性系列报告之六》)。

　　预计后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨,补涨需求已得到部分释放。截至8月10 日,CFETS 指数已升至93.8,高于今年以来的均值。而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放,且美国下半年经济有望保持相对强劲;出于背水一战的考虑,在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展,预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入,也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转,预计后续人民币将呈双向波动。