流动性分析周报:外部压力未消失,内部管控将延续

　　本周货币市场利率维持高位震荡,截止8月10日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.7970%和2.8767%,与上周同期基本持平。

　　就外围环境而言,美国良好的就业数据推动美元指数显着反弹,不仅非农就业数据好于预期,而且失业率也在劳动参与率小幅提升的情况下再度下行0.1个百分点,这直接导致美元指数出现0.72%的明显反弹。欧元区方面,德国6月份工业产出的环比负增长明显低于预期,欧元区经济复苏动力的减弱或难以避免,但是鉴于PMI指数所体现出来的高景气,区内经济延续复苏的方向尚不会改变。

　　就国内环境而言,进出口同比增速的回落与此前PMI数据所体现的情况基本一致,进一步表明了内外需扩张动力的趋弱,但贸易顺差基本符合预期,这为稳定外汇储备提供了支持,然而若剔除美元走弱对外汇储备的提振作用,则7月份资本小幅净流出的态势并未改变,加之考虑外汇占款的持续下降,可知外围环境对国内流动性供给的收紧作用并未扭转,改变的仅仅是收紧的力度。此外,尽管通胀数据仍保持平稳,但是大宗商品价格的持续上涨不仅拉升了PPI的新涨因素,而且在中下游盈利空间不断被挤压后,成本将会在终端需求不振的情况下向中下游传导,加之禽肉类环比降幅的明显收窄,CPI环比存在走高风险,进而抬升通胀预期,且这一担忧已在国债期货市场上有所体现。调控方面,本周央行在公开市场延续了上一周的操作路径,继续以对冲到期为主要目标,截止10日其当周小幅净回笼300亿元。

　　综上所述,货币正常化仍将是未来欧美两大央行的行动指针。与此同时,不仅“严监管、控杠杆”诉求下国内的货币政策调控易紧难松,而且通胀预期已有所抬升。此外,央行以对冲为目标的公开市场操作也继续说明其维稳流动性环境而非放水推动宽松的调控意图。因此,随着全球主要经济体货币正常化的开启及持续推进,外围压力在未来将有增无减,加之国内对杠杆的严防死守,流动性环境将继续处于紧平衡中,Shibor利率易上难下的同时,中枢的缓慢回升或是有效实现杠杆去化的内在需求。