申万宏源：内需拉动制造业模式之始

　　主要内容回顾2018年，中国宏观经济呈现三大超预期特征，分别表现在外贸、投资和消费领域。1）美中贸易争端迅速恶化，市场对出口前景预期悲观，而3季度以来出口却超预期高增。2）基建投资超预期下滑，货币边际放松成效不彰。3）社零增速持续回落，但消费对GDP贡献提升。三大超预期现象的根本原因是什么？展望19年，中国宏观经济前景又会产生怎样的变化？发达经济体内需增速趋缓，贸易争端或长期化。贸易争端的根本原因是全球金融危机之后，发达经济体内需增长中枢的弱化，集中体现了发达经济体普遍高杠杆、逐步收紧的货币环境等对内需增长的抑制。美国等发达国家开始激进争夺海外市场，全球贸易进入“存量博弈”，贸易争端或长期化。

　　贸易摩擦冲击中国出口，但不应过度悲观。美国已实施的对华征税清单已尽量避免覆盖消费品领域，若进一步扩大征税范围，则将对美国居民消费产生明显冲击，预计概率不大。考虑美国需求趋势、基数效应等因素，我们发现已经于前期加征25%关税的“500亿美元”清单商品，对美出口同比增速下滑约20个百分点。而“2000亿美元”清单可替代性较低，加之近期贬值对出口的促进作用、以及“绕道”香港模式的出现，预计贸易争端对我国出口增速的静态影响小于2个百分点。考虑对其他市场出口增长、以及国内消费市场扩大的部分吸收作用，估算美中贸易争端对19年GDP增速的总体影响为-0.4个百分点以内。

　　中国发展模式的转型：内需拉动制造业模式之始。国与国之间竞争的核心在于制造业。中国曾在94-08年经历了外需带动制造业赶超的“黄金15年”宏观经济呈现出高增长、制造业占比持续提升、低风险、低杠杆的极为优化的宏观发展特征。但随着外需拉动模式式微，制造业发展有所放缓。而中国经济在当前的高杠杆阶段，再度遭遇较为严峻的外部冲击，发展模式亟待第三次转型，应转向内需拉动制造业部门的发展模式，才有望实现稳增长和去杠杆、降风险并举的更为稳健的经济增长。