东北证券：社融增量小幅回升 M2弱势企稳

　　报告摘要：

　　结构上看，表外资金回表效果依然不佳。新增人民币贷款为9269亿元，同比多增3480亿元，然而非标融资减幅更大。地方政府专项债券净融资为362亿元，由于前期专项债额度已基本使用完毕，12月专项债如期未能放量。但值得注意的是，12月企业债券融资出现了2012年以来首次同期环比多增的现象，且较去年同期多增3360亿元，表明政策对企业融资的支持效果已现，我们预计后续市场利率仍趋下行。

　　新增人民币贷款高于预期。12月新增人民币贷款为1.08万亿元，较去年同期增加4956亿元，但结构依然不佳，增量仍以短期贷款与票据融资为主。分部门来看，非金融企业部门贷款同比多增2301亿元，但增量主要由票据融资构成，票据融资同比多增1992亿元，而中长期贷款同比少增83亿元，企业贷款融资状况持续不理想；居民贷款同比多增1210亿元，且增量全部来自于短贷，而中长期贷款有所缩减。

　　受财政存款投放、外储回升及低基数影响，12月M2同比有所回升。

　　12月财政性存款减少10421亿元、外储增加110.15亿美元叠加低基数，使得M2同比增速环比增加0.1个百分点至8.1%，并与去年同期持平。

　　M1货币供应同比1.5%，与11月持平，依然维持在2014年1月以来的最低水平。受益于现金净投放2645亿元，M0货币供应同比回升至3.6%，但M2与M0增速差持续收窄，尽管货币政策边际转松，然而需求疲弱使得流动性仍在资金市场内部循环，传导链条有待畅通。

　　目前经济下行压力仍大，政策宽松仍可期。12月广义货币增速弱势企稳，社融同比下滑趋势有所放缓，政策支撑实体效果略有体现。受益于“三支箭”等各类扶植经济政策的推出，12月债券融资继续改善。

　　地方债提前发行有利于需求端修复，叠加债券融资改善后将对社融有托底作用，目前来看债券融资的主力作用明显，市场利率有望继续下行。随着中美谈判的推进，市场情绪得到提振，人民币贬值趋势有所遏制，货币政策也具备了继续放宽的外部条件。当前国内经济下行压力加大，12月PMI已落在荣枯线之下，而抢跑效应消退后对外贸易已现颓势，我们预计后续有更多利好政策推出，宽货币、稳信用的格局仍将持续，后续还会有定向降准的可能。明年是实现“翻两番”目标的最后期限，经济保增长仍将是首要任务，我们认为货币环境会继续放宽，以托底经济增速。