国盛证券：LPR报价再下的5大信号

　　宏观点评LPR报价再下的5大信号事件：9月20日新版LPR第二次报价出炉，其中1年期品种报4.20%，较上个月小幅下降5个BP；5年期以上品种报4.85%，持平上个月。

　　1、新LPR第二次报价如何确定的？原因在何？1年期LPR小幅下降5BP，体现降成本总方向；5年期不变，降低对房市的影响。一方面，9月20日新版LPR第二次报价，1年期品种报4.20%，较上个月下降5个BP，体现了近来历次高级别会议提出的“加快落实降低实际利率水平”、“下大力气疏通货币政策传导”等要求；此外，9月16日全面降准正式落地，为银行资产端腾挪出更多空间，提高银行净息差，也利于引导银行自主下调LPR报价，为实体企业降成本。另一方面，5年期以上品种是住房抵押贷款的重要参考，本次报价不变，也是为了降低对房地产市场的影响。

　　2、LPR报价对房地产市场影响如何？各省加点下限确定进展如何？在此前报告《盯住LPR了，房贷利率和银行贷款影响几何？》中我们曾提出，短期看，新政对房地产融资影响有限，实质变数在于各个省市对于加点下限的具体设定，地区之间存在明显差异。根据新华社记者的统计，截至目前，有13个省区市的市场利率定价自律组织确定了当地LPR加点下限。通过对比北京、深圳、苏州、南京新旧房贷利率发现，LPR加点的新房贷利率与原利率相差不大，新5年期下限略高于原各地平均房贷利率。结合8月数据，我们判断当前地产投资的强势表现与开发商加速推盘和居民担心房贷换锚将提高房贷利率、提前贷款购房有关，预计10月8日起实施房贷新政后，地产投资将加速回落。后续房贷利率难降，预计上海、厦门、杭州等前期房贷利率偏低城市的房地产市场可能面临短期利好和长期利空，此外例如苏州等房价上涨较快城市加点幅度可能更大。

　　3、LPR改革降低实体融资成本，对信贷有何影响？8月企业贷款超季节高增，除周期因素和基建等贷款需求增加，我们判断可能与LPR引导的融资成本下降有关。8月银行在贷款利率下调预期下，加快信贷投放和审批，提早锁住利润。对于新LPR，央行此前制定了三个考核时点和“358”目标：即截至今年9月末，全国性银行业金融机构新发放贷款中，应用LPR做为定价基准的比例不少于30%；截至12月末，上述占比要不少于50%；截至明年3月末，上述占比不少于80%。由此来看，结合银行季末冲量的季节性因素，9月信贷水平可能仍维持高位。

　　4、后续货币政策怎么走？维持此前判断，短期货币政策将继续宽松，中长期维持稳健，即：本次降准完后可能再降一次（最快年底年初），后续大概率会降低MLF利率（预计1-2个月内），也不排除降低OMO利率；本次LPR报价下降后年内也有望再调降1-2次（年底有望降至4-4.1%），但房贷利率不会下调。其中，9月17日MLF集中到期，9月19日美联储降息后，MLF利率均未跟随下调，倾向于认为只是节奏被干扰、但方向未变。中长期看，2020年上半年我国CPI同比可能维持高位，将一定程度上限制货币政策总量层面的进一步宽松，但货币政策总基调已转为稳增长和疏通货币传导机制，重点预计落在结构性调节和利率并轨等方面。（具体请参阅《从猪周期到CPI破3的测算，及如何影响货币政策》、《还有下次降准么？利率呢？》）5、近期降准和LPR报价下调对股债有何影响？以08年以来五次全面降准为例（19年1月分两次执行的算做一次），总体看，降准后股债均好但股好于债。本次LPR报价下调可降低实体企业贷款成本、改善现金流、提振风险偏好，预计对股市形成利好。对债市影响预计较为中性，LPR下调支撑实体经济，基本面角度不利债市；且现在10Y国债收益率与MLF利率、逆回购利率的利差已较低，接近2016年低位，因此公开市场利率暂未下调和猪价推升CPI同比成为近期国债收益率下行的两大限制因素。

　　风险提示：猪价上涨幅度超预期，LPR新政实施进度不及预期。