申万宏源：利率将在一段时期内保持稳定

　　本期投资提示：

　　美联储于北京时间10月31日凌晨2:00公布2019年10月议息会议声明，联储以8:2的投票结果通过本次政策决定——降息25bp，下调联邦基金利率区间至1.5%-1.75%，实现三连降，符合此前市场预期。同时，美联储决定下调超额存款准备金利率（IOER）逆回购利率25bp至1.55%，下调贴现利率25bp至2.25%。会议之后，资产价格大幅变动，10年美债收益率上涨至1.819%高点，随后回落至1.775%附近；1年期美债收益率上涨至1.599%后回落至1.573%附近；美元指数直线上涨，突破98关口后又回落至97.4；Comex黄金短暂跳水后反弹，并最终稳定在1497美元/盎司左右；三大美股全线转涨。

　　本次会议的看点主要有以下三个方面：一是促使美联储做出降息决策的因素；二是美联储表态，对未来政策路径的预期；三是强调购买国库券只是技术措施。

　　本次降息是对抗美国经济的下行风险以及通胀向2%的目标回升。从最新公布的美国经济数据来看，美国经济放缓，但以温和的速度增长，美国三季度GDP年化季率同比增长1.9%，高于预期值1.6%，略低于前值2%。就业增长强劲，9月份失业率创下近50年来最低水平，薪资也在缓慢增长。但同时，美国经济依然存在着一定的下行风险，在当前全球经济增长疲软、脱欧未定、贸易前景不明的情况下，美国的投资和出口依然表现不佳，重要指标制造业PMI连续两月低于荣枯线。9月份美国制造业PMI下降至47.8，为2009年以来的最低水平。同时，二季度美国制造业增加值占美国实际GDP的比重为11%，为1947年来的最低水平，低通胀压力仍存。本次降息旨在防范经济下行风险，同时支持通胀向着目标水平回升。鲍威尔在会后接受采访时表示，本次降息将为美国经济增加更多保险，预计经济继续以温和的速度扩张，通胀水平会逐渐升至2%。

　　利率将在一段时间内保持稳定。发布会显示联储对美国未来经济比较乐观（美国经济正处于扩张的第十一年，发展前景乐观（TheU.S.economyisinits11thyearofexpansion,andthebaselineoutlookremainsfavorable）。并在此次会议给出比较鹰派且相对明确的暗示（货币政策处于良好位置（Webelievethatmonetarypolicyisinagoodplace）。暗示在接连三次降息之后，联储会观望一段时间，如若经济符合前景预期，利率政策将在一段时间内将保持稳定。本轮预防式降息可能就此结束，除非未来经济恶化，联储会根据经济数据及时做出回应。通胀仍是联储政策制定框架的核心，未来是否有加息措施仍需看到通胀的大幅上升。

　　购买国库券计划将持续至2020年二季度。在会后美联储主席鲍威尔的发言中，他重申计划购买国库券至少持续至2020年二季度，强调购买国库券纯粹是技术手段，纯粹是支持有效执行货币政策的技术措施，其性质区别于QE，且购买国库券不应该会对长期证券的需求造成影响，美联储资产负债表的长期组成部分不是美联储将迫切转变的一部分。

　　在当前全球经济增长疲软、脱欧未定、贸易政策不确定以及美国经济放缓，对未来经济预测的复杂性的背景下，联储接连三次降息。本次会议FOMC给出的前瞻指引相对鹰派，如若未来经济数据符合前景预期，利率政策就在一段时间内保持稳定。本轮预防式降息可能就此结束，除非未来经济恶化，联储仍会根据经济数据及时做出回应。加息与否仍需看到未来通胀大幅上升，从目前数据来看概率不大。