广发证券：FED第三次降息靴子落地 年内再降概率低

　　报告摘要：

　　美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子。

　　美联储发布7月议息会议声明，宣布调降联邦基金目标利率25BP至1.50%-1.75%，为今年7月以来的第三次降息，兑现市场预期。此外，美联储还决定调降法定准备金和超额准备金余额的利率25BP至1.55%、调降基础贷款利率25BP至2.25%。

　　鲍威尔强调货币政策有效性，根据我们的估算，过去一年宽货币对美国名义增长的累计提振约为0.7%。

　　第一、宽货币因素自2019Q1起对美国消费产生提振，由此拉动美国名义GDP同比增速约0.25个百分点；第二、宽货币因素自2019Q2起对美国企业利润产生提振，由此拉动美国名义GDP同比增速约0.1个百分点；第三、宽货币因素自2019Q2中后期对美国地产投资产生提振，由此拉动美国名义GDP同比增速约0.34个百分点。

　　四因素表明年内再度降息概率偏低。

　　第一、我们多次强调金融危机后提前对冲“不确定性风险”或已成为美联储货币政策的核心考量之一，目前中美贸易关系缓和，“贸易政策不确定性”暂时减弱。

　　第二、Q3美国实际GDP环比折年率1.9%，略低于二季度的2.0%，但好于市场预期；Q4地产及制造业或现双回升，美国经济有望改善。无风险利率回落对地产形成提振，Q4地产有望成为经济增长拉动项；前期美国对华贸易保护破坏了全球制造业产业链，若中美贸易关系缓和，全球制造业也将迎来边际修复。

　　第三、就业和通胀数据整体仍向好。9月美国失业率进一步降至3.5%；能源基数效应下年内美国CPI同比大概率回升至2%上方。若未来一年油价中枢上移，核心PCE也有望回到2%。

　　第四、我们一直认为本轮降息主因之一是修复利率曲线，三次降息叠加有机扩表基本可以实现利率曲线陡峭化。

　　若12月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动。

　　本次议息会议后12月降息预期降至25%，因此12月暂停降息大概率不会给海外市场造成明显冲击。但毕竟是连续三次降息后的暂停，难免令市场担忧货币政策前景，不排除海外市场受到边际扰动的可能性。

　　核心假设风险：

　　美联储货币政策超预期；美国经济超预期；英国“脱欧”事件超预期。