方正证券：距离下次降息还有多久

　　事件：美联储于美国东部时间12月10-11日召开12月议息会议，将宣布维持联邦基金利率在1.50%至1.75%的目标区间，符合市场预期。预测公布的利率点阵图将显示2020年维持1.50%至1.75%水平不变，同时上调2020年GDP增速预测。

　　核心观点：

　　11月非农数据强劲再次印证美联储连续降息75bp的“中期调整”已经结束。本次会议维持利率水平在1.50-1.75%不变符合市场预期。目前市场分歧在于距离美联储下次降息还有多久，甚至是否存在2020年加息的可能。

　　点阵图将大概率显示2020年维持当前利率水平不变，美联储降息或加息门槛均已提高。一方面，再次降息将导致真正经济衰退来临时缺乏宝贵的降息空间，且过低的利率水平不利于锚定通胀预期；另一方面，美联储在“对称性的2%通胀目标”下，将允许短期通胀超调至2.3%。因此，美联储无论是再次降息还是加息的门槛都已升高。在“数据依赖”的政策模式下，除非贸易和金融条件出现重大风险偏离预期，否则美联储将大概率维持当前利率水平不变直至2020年底。

　　上调2020年经济预测的同时，主席鲍威尔将在新闻发布会上强调外部风险以平衡鹰派信号。近期数据显示，相比10月当前美国经济形势更加乐观，委员们有充分理由相信2020年劳动力市场和经济表现将高于10月预测水平。然而，本次会议时点先于12月15日，中国对美出口的1560亿美元商品或被如期加征关税。对此，主席鲍威尔在会后新闻发布会上将再次强调外部风险依然存在，平衡经济预测和点阵图向市场传达的鹰派信号。

　　年底回购市场压力将重现，推动美联储关于新设常备回购便利工具的讨论或延长国债购买计划的时长。纽约联储年底前最后一次长期回购操作（12月9日-1月6月）获得超额认购，表明临近年末回购市场资金需求旺盛。相比9月，不仅国债结算和企业缴税压力依然存在，同时年底清算和“双节”因素都将使回购市场压力只增不减。对此，我们认为尽管本次会议很难就是否设立新的回购工具做出定论，但至少将进一步推进美联储关于新设常备回购便利工具的讨论。或在当前国债购买计划的基础上，进一步延长购买时长为新设工具提供缓冲时间。