中信建投：明年工业利润累计增速有望转正

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　　国家统计局12月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年1-11月份规模以上工业企业利润同比增长-2.1%，较1-10月回升。其中，11月份利润同比增长5.4%，较上月回升15.3个百分点。

　　一、从总量数据看，考虑到明年一季度经济或有“开门红”支持工业生产，PPI同比有机会转正、叠加主营业务利润率的基数走低，预计届时工业企业利润增速有可能转正。

　　二、从行业结构看，通缩边际修复驱动利润行业结构改善，符合我们上期点评中关于“通缩行业”拉动率回升的预判。高频数据显示通缩行业的PPI在同比和环比的维度上都继续修复，行业方面也存在支持工业企业利润改善的逻辑，为明年利润累计增速转正提供支撑。

　　三、库存周期向被动去库存阶段转换。供给方面，考虑到PPI或已处于通缩拐点右侧，盈利预期的修复有利于增强生产与库存回补的动机。需求方面，当前房地产建安投资的韧性和明年一季度专项债与基建发力的预期也有助于库存周期的筑底。

　　四、考虑到明年一季度或有经济“开门红”、CPI处于高位、PPI转正的叠加，我们认为一季度有望出现名义GDP增速的改善和利润累计增速的转正，但回升幅度、持续性以及对资产收益率的带动效应还有待继续观察。