沪指失守3200点

　　8月11日A股单边下行，三大指数均跌逾2%，沪指失守3200点，并创9个月以来最大单日跌幅。截至收盘，上证指数收跌2.01%报3189.25点，深证成指跌2.18%报10808.87点，创业板指跌2.33%报2187.04点。量能方面，市场成交额7644.4亿元，北向资金实际净卖出123.37亿元。盘面上，证券、能源领跌，金融科技题材回调较大。

　　上周多项经济数据公布，出口来看，2023年7月出口为2818亿美元，略低于前值的2853亿美元；7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%，部分受去年7月高基数影响。两年复合增速0.1%，略低于前值的0.9%，整体看出口中性偏弱。

　　物价指数来看，2023年7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增长，但高于口径市场平均预期的-0.5%；环比为0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以来首度正增长。2023年7月核心CPI同比为0.8%，高于前值的同比0.4%；环比为0.5%，高于前值的-0.1%。2023年7月PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；环比为-0.2%，较前值的-0.8%进一步收窄。

　　整体来看，经济数据虽然绝对值较低，但环比仍有一些积极信号。其中CPI环比出现6个月以来首度正增长，而PPI同环比均降幅收窄。分项看，7月CPI同比的继续下行一定程度包含了猪肉价格基数的跳升，环比上行动能或在增强；PPI相关行业来看，在大宗商品价格回升的背景下，石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正，PPI或已触底，可继续观察此后数据。

　　当前宏观经济依然处于弱复苏进程，虽然总量依然偏弱，但从CPI及PPI来看，近期或在磨底，后续经济有望进一步回暖。若后续数据持续验证PPI环比的降幅收窄，有望传导至行业，进入主动补库阶段（企业看到价格停止下跌后可能回补合意库存），可继续观察制造业库存。同时市场对稳内需政策依然有一定预期，若有配套政策出台，也可能有顺周期行业的修复行情出现。

　　证券板块8月11日下跌较多，消息面上，8月10日，中金公司（601995）、红塔证券（601236）先后发布有关重要股东减持公告，加上当前出台的活跃资本市场政策力度可能部分不及市场预期，一定程度上导致悲观情绪，8月11日出现获利盘了结。

　　此外，证券板块前期上涨较快，但短期经济数据有一定承压，预期与经济基本面有一定偏离；近期市场缩量调整，对于消息面较为敏感，8月11日出现回调修复。

　　后市从宏观环境、行业政策和估值三要素看，证券板块基本面持续向好。当前宏观经济整体处于复苏进程，政策端对于扩内需及提振信心定调积极；资本市场长期向好趋势不变。证券板块当前估值较低，目前证券指数PB估值为1.54倍，处于2013年7月19日上市以来25.58%位置，为历史较低水平。

　　考虑到证券板块在融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用，后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，证券板块可能有较强的估值修复动力及修复弹性。权益市场相对宏观经济复苏可能出现“抢跑”，“牛市旗手”证券板块在这个阶段可能会有一定的弹性，可继续观察经济指标并关注证券ETF（512880）。但近期涨幅积累较快，需防范调整波动风险；且实际经济数据转好前，行情可能主要受政策预期主导，后续还需继续观察政策出台情况，警惕具体实施情况不及预期的风险。

　　三大股指齐跳水的背景下，黄金基金ETF（518800）展现出不俗的韧性，8月11日收涨0.39%，年初至今的涨幅也达到了10.58%。

　　浅谈一下黄金的分析框架，黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。在美元与黄金脱钩后，黄金不再直接发挥货币职能，但其涨跌体现出与信用货币的地位博弈，通常呈现出与美元指数的负相关关系。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。

　　2022年，各国央行购金大幅提升，全年量达1082吨。2023年各国央行继续保持净购入，一季度达284吨、二季度达103吨，成为最强劲的需求增长点。央行购金大幅提升，对金价形成中长期推力。美元走势角度来看，驱动美元的影响因素复杂，包括美国与其他地区利差以及预期的变化，经济增速的变化等。随着加息放缓，美国经济放缓预期提升，美元存在走弱预期。

　　美联储公布7月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.25%-5.50%区间，符合市场预期，就未来加息路径保持灵活性。美国经济仍有韧性，但制造业疲软，非农数据走弱，通胀持续回落。考虑到货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，目前市场普遍预期后续不再继续加息。

　　随着经济降温，通胀回落，紧缩周期降温，黄金价格或保持景气。从历史情况来看，黄金在加息末期价格修复明显。从中长期看，地缘因素复杂，全球经济存在不确定性，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，利率下行趋势确定性较强，叠加各国央行购金需求强劲，黄金价格上行预期较大。随着加息末期逐步临近，黄金投资价值愈发凸显，建议感兴趣的小伙伴重点关注黄金基金ETF（518800）。