法兴：推动全球股市创新高的是QE还是企业盈利？

　　腾讯证券讯 北京时间10月3日晚间消息，据美国财经博客网站ZeroHedge报道，在第四季度伊始之际，道指和标普500指数再度触及历史新高，这就使得很少有人关心促使风险资产价格此次上涨背后的原因是什么，而这就带来了一个问题：推动股市上涨的到底是“量化宽松”(QE)还是企业盈利？

　　正如One River首席投资官埃里克·皮特斯(Eric Peters)近日指出的那样，现在的股市已经到了这样一个地步：用于衡量市场表现的各种指标已经突变成了交易工具(和目标价)——比如说芝加哥期权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index，简称为“VIX”，也被称为“恐慌指数”)，这项指数在昨日早些时候一度上升，从而导致纳市短暂受挫；但随后则转为下跌，引发了昨日的购买狂潮。

　　在所有人都在做空波动率形势下，所带来的结果就是没人对这个问题感到担心，尽管隐含波动率的实际指标已经不再重要了，这是因为它本身已经变成了散户和机构投资者交投最活跃的一种产品。

　　但无论理由如何，股市确实仍在继续上涨，而且不只是在美国，而是遍及全球。法国兴业银行(601166) 的分析师安德鲁·拉普索恩(Andrew Lapthorne)在一份报告中指出，明晟世界指数(MSCI World Index)已经首次突破了2000点，并连续第11个月实现了正面的总回报。这就意味着，该指数创下了自1969年创制以来持续时间第二长的连续上涨走势，其结果是实际波动率大幅下降。

　　法国兴业银行的另外一位分析师亚瑟·范斯鲁腾(Arthur van Slooten)上周说道，做空波动率就像是“在火山口上跳舞，如果(波动率)突然爆发，那么你就会被严重烧伤”。拉普索恩也发表了类似的观点，指出：“如此之长的连续上涨走势再加上波动率极低的形势，不可避免地在金融体系内部加大了风险；低波动率表明了市场对高价的信心，而当投资者对资产价格的信心处在很高水平之时，就会去做冒险的事情。”

　　现在的形势还没到那一步(不过，根据美银美林首席投资策略师迈克尔·哈特奈特(Michael Hartnett)的说法，这一天很快就会到来)，而拉普索恩做的是所有投资者都该去做的一件事，也就是质疑股市再创新高的走势是否合理。换而言之，他想要知道股市的这种表现是由于企业利润增长，还是由于受到了流动性注入的影响。如他所言：“看多人士将会主张，股市的这种最新上涨一直都受到了企业利润复苏的支持，而他们的这种说法不能说是错误的。根据明晟的数据，过去11个月时间里企业盈利增长了20%，实际上的市盈率略微有所下降。”

　　然而，拉普索恩话锋一转地说道：“每股收益的水平只不过是回到了2014年11月份的水平，当时明晟世界指数比现在低15%，而且现在的企业整体盈利也尚未超过2008年时的水平，当时该指数比现在低三分之一。”他解释道，这基本上意味着“量化宽松措施维持住了股市的水平，原因是市场预期盈利将会复苏，而不是估值下调。当盈利开始增长时，市场就被推升到了更高的水平”。虽然股市形成了泡沫，但这种泡沫“是在2011年到2015年之间被创造出来的，当时全球企业盈利没什么增长，但股市却上涨了30%”。关于这一点，高盛集团也在一年多以前就提到了。

　　最后，拉普索恩还对重点追踪美国小市值股的罗素2000指数进行了剖析，他写道当股市从8月18日前后开始加速上涨之时，此前表现疲弱的多个板块强劲反弹。当然，这种动作并非第一次出现，而上一次出现则是在特朗普刚刚当选为美国总统之后，只不过当时的市场“欣快症”很快就消失了，原因是当时市场发现特朗普的税改计划只是一场“白日梦”而已。那么，这一次是否会有所不同呢？拉普索恩给出的答案如下：

　　“罗素2000指数尤其受到了新的特朗普税改计划的支持，那些资产负债表的表现最为疲弱的公司的股票(我们认为，在下一次的经济低迷时期，这些公司将处在风暴眼中)强劲上涨，与8月中旬触及的低点相比上涨了20%。特朗普当选已令做空罗素2000指数的投资者一度遭遇‘烧伤’，因此在资产负债表糟糕的板块中发生的这一次新的空头逆转是否只是获利回吐活动仍有待观察，直到税改计划被市场消化或是美国小市值股的资产负债表风险真正得到根本性的重新评估时为止。暂时而言，我们倾向于前者。”(星云) ：