美股估值料将走低 企业盈利将成美股主要推手

　　美股估值回落 后市料转向“盈利驱动”

　　今年以来，伴随着全球流动性收紧，美股估值正在收缩。Wind数据显示，标普500指数市盈率从1月26日的27.65倍降至10月16日的22.54倍，下降18%。道琼斯工业指数市盈率也从1月26日的26.23倍回落至10月16日的22.84倍，下降15%。纳斯达克指数市盈率从9月28日的48.36倍回落至10月16日的45.05倍，下降7%。

　　多家机构预期，美债收益率保持高位是大概率事件，美股估值料将走低。因此，美股也将从估值和盈利“双轮驱动”转向以盈利为主的“单轮驱动”。

　　美股估值料将走低

　　近期作为无风险收益率的10年期美债收益率持续走高，其中10月8日升至3.23%，创2011年5月以来新高，10月16日，10年期美债收益率涨0.7个基点，报3.167%。而伴随美联储加息步伐加快，10年期美债收益率或将进一步走高。美联储9月利率决议声明已删除“货币政策立场保持宽松”措辞，市场预期10月18日美联储即将公布的会议纪要很难出现暗示放慢现行加息节奏的表述。芝加哥商业交易所17日数据显示，美联储今年12月加息25个基点至2.25%-2.5%区间的概率为77.3%。

　　中金公司的历史数据也显示，标普500指数12个月动态市盈率已经回落至15.9倍，与1990年以来的历史均值几乎持平。该机构指出，如果美债收益率进一步抬升，估值或将继续下行。

　　摩根士丹利首席股票策略分析师Michael Wilson表示，假设“无风险利率”，即10年期美债收益率仍保持在3%以上高位，目前的估值水平已是市场预期的上限。Wilson分析称，由于美联储及欧央行都在收紧货币政策，导致美债收益率飙升，也使得流动性进一步紧缩，最终造就了16倍成为“估值顶”。随着美联储、欧洲央行的紧缩步伐加快，在今年年底之前，全球流动性问题还将进一步恶化。

　　美国基金管理公司先锋集团也表示，美国股票估值已达到公允价值区间的顶端。

　　企业盈利将成美股主要推手

　　机构普遍认为，2009年至今，估值扩张和盈利能力提升下的“双轮驱动”是造就美股9年长牛的主因。其中估值方面，据【太平洋(601099)、股吧】证券测算，占标普500前五十权重股里涨幅贡献较大的信息技术和消费板块中，估值扩张对股价提升贡献均达60%以上。然而伴随年初以来美股估值的持续收缩，盈利“单轮驱动”将独力支撑美股大市。

　　3月下旬，因投资者担心美债收益率上扬和贸易摩擦风险会拖累股市表现，美股大跌，3月19日当周，标普500指数、纳指、道指分别下跌5.95%，6.54%，5.67%。回调之季，盈利超预期的一季报增长拯救了股市。而进入10月，美股再度因美债收益率上扬陷入恐慌，10月8日当周，美三大股指均创下自3月19日当周以来最大跌幅，标普500指数，纳指、道指分别累计下跌4.1%，3.7%，4.2%，并点燃全球市场恐慌情绪。然而随着超预期三季报的陆续发布，美股反弹，其中16日美三大指数创3月26日以来最大单日涨幅，标普500指数，纳指、道指分别上涨2.15%，2.89%，2.17%。

　　目前看来，美股三季报盈利能力依然强劲。美国投资公司Zacks预期，三季度美股整体盈利上涨17.7%，去年同期这一数字为7.2%，这也将是过去7个季度中第6个盈利增长达到两位数的季度。不过中长期来看，美股盈利增速料将放缓，Zacks预计2018年全年盈利同比上涨20.7%，2019年盈利增幅预期上涨9.8%，调研机构FactSet数据显示，四季度美企盈利增长仍将保持两位数增幅，达17.1%，但2019年一季度或降至单位数增幅为7.2%。摩根士丹利表示，因低估值、对股价有支撑性的财报季到来，股市或将在年底前反弹。PNC Financial也表示，美股公司三季度收益非常积极，四季度也趋于稳健，强劲的公司盈利将重振市场，并增强投资者的信心。