市场担忧美联储缩表是为何？释放利率政策信号是主因

　　2月22日，BlueBay Asset Management的首席投资策略师赖利(David Riley)撰文指出，市场有理由担心美联储缩减资产负债表的行动，因为其释放出利率政策相关的信号。FOMC曾声称，美联储现在“依赖于数据”做出货币政策决定。赖利认为，如果FOMC想证明该声明的可信度，就必须澄清并尽早结束量化宽松政策。

　　美联储缩减资产负债表引发投资者担忧

　　美联储似乎没有注意到全球经济增长放缓，并采取了预先设定的货币紧缩政策，这加剧了投资者的担忧。

　　美联储主席鲍威尔(Powell)评论称，现在距离中性利率还有很长一段路要走，资产负债表缩减正在“自动运行”。此后，鲍威尔表示要对加息保持耐心，缩表正常化方面则要保持灵活性。

　　赖利认为，与许多评论人士的说法相反，投资者关注美联储缩表行动，以及其对金融市场的影响，他们的这一做法是正确的。

　　美联储此前的分析显示，资产负债表的“正常化”规模将在3万亿美元左右，这意味着美联储对国债和抵押贷款支持证券(MBS)的持有量要到2021年才会结束。目前美联储的抵押贷款支持证券持有量上限为每月500亿美元。

　　尽管理论上看，FOMC可以在短时间内暂停或结束量化宽松政策，但这样做的门槛很高。

　　美联储按照其资产负债表预先确定的路线行事，实际上排除了降息的可能性，因为很难想象美联储会在降息的同时挤压货币市场流动性。

　　随着全球经济增长放缓，政策不确定性上升，再加上美联储显然缺乏灵活性，市场低估了经济衰退的“更大”尾部风险。

　　FOMC屈从于市场的担忧，放弃了自2017年10月以来实施的资产负债表“自动调整”。FOMC在1月30日的会议上宣布，将修改其“资产负债表正常化”的指导方针，并准备在未来经济条件允许的情况下，改变资产负债表的规模和构成，以支持更宽松的货币政策。

　　最近，FOMC成员，克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)证实，在未来的会议上，美联储将敲定结束缩表、完成资产负债表正常化的计划。梅斯特通常被认为是美联储的鹰派人士。

　　FOMC可能会得出这样的结论：其将不得不维持比此前预期更大的资产负债表。目前美联储外汇储备有1.6万亿美元，FOMC已经两次提高了超额准备金率，增幅不及联邦基金利率。

　　美联储最近对银行的一项调查显示，市场对外汇储备的总需求为8500亿美元，为了确保外汇储备“充足”，银行外汇储备的“均衡”水平可能达到1万亿美元甚至更高。

　　美联储资产负债表的其他主要负债驱动因素包括对货币的需求(过去30年以每年近7%的速度增长)，以及远不及预期的财政部现金账户(目前约为4000亿美元)。

　　在其资产负债表上容纳1万亿美元的银行储备，以及货币和国债账户的增长，意味着其总资产负债表规模为3.4万亿美元，而目前为4万亿美元。

　　美联储称依赖经济数据做出利率决定，因此需要澄清并尽早结束QE

　　在接下来的几次会议上，FOMC将阐明当前缩减资产负债表对的结束时点，不再将所持到期的美国国债和抵押贷款支持证券进行再投资。

　　市场此前预期，美联储将保持持续缩表，直到资产负债表规模降至2万亿到2.5万亿美元，这一过程可能需要4到5年时间。前美联储主席耶伦(Janet Yellen)轻描淡写的说，这一过程类似于“看着油漆变干”，不会对市场造成破坏性影响。事实证明，对投资者来说，美联储资产负债表正常化进程比耶伦预期的更为有趣。

　　美联储不断收缩资产负债表，加上实行加息，使货币和金融环境出现了收紧，这是美国经济增长高于趋势水平、接近充分就业的保证。

　　FOMC曾声称，美联储现在“依赖于数据”，而不是预先确定的“正常化”路径做出货币政策决定。如果FOMC想证明该声明的可信度，就必须澄清并尽早结束量化宽松政策。

　　赖利认为，如果做不到这一点，将导致金融市场进一步动荡，因为投资者更有可能认为，与以往的紧缩周期一样，美国的经济增长最终将以衰退而非软着陆告终。

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　　(：DF134)